报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市多空因素交织，8月经济数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加央行买债重启预期升温，对当前债市构成一定支撑；但在缺乏增量利好的环境下，市场对利空消息反应敏感，公募债基新规不确定性持续扰动，空头情绪仍占据主导，市场对宽货币政策预期存在分歧，预计短期内国债期货将延续震荡偏弱格局；策略上，单边操作建议暂时观望，同时可关注收益率曲线陡峭化带来的长端期限利差交易机会 [102] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国债期货主力合约方面，30年期TL2512下跌0.53%、10年期T2512下跌0.14%、5年期TF2512下跌0.13%、2年期TS2512下跌0.02%；TS、TF、T、TL主力合约成交量均下降，TF、T、TL主力合约持仓量均上升，TS主力合约持仓量下降 [12][29] - 前二CTD现券方面，各期限现券价格有不同程度涨跌 [12] 消息回顾与分析 - 政策方面，9月19日央行调整公开市场14天期逆回购操作方式；9月22日LPR保持不变；9月24日财政部等加强国库现金管理商业银行定期存款质押品管理，央行预告开展6000亿元MLF操作，商务部等九部门发布服务出口支持措施；9月25日中基协公布公募基金规模数据 [32][33] - 海外方面，9月25日数据显示美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%；特朗普宣布自10月1日起美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 [33][34] 图表分析 - 价差变化方面，10年期和5年期国债收益率差小幅收窄、10年和1年期收益率差小幅走扩；2年期和5年期合约主力合约价差小幅走扩、5年期和10年期主力合约价差小幅收窄；10年期合约跨期价差收窄、30年期合约跨期价差走扩；5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [42][48][52] - 国债期货主力持仓变化方面，T主力合约前20持仓净多单大幅增加 [66] - 利率变化方面，隔夜期限、2周期限Shibor利率集体下行，1周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.53%附近；本周国债现券收益率集体走弱，到期收益率1 - 7Y上行1.8 - 4bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.9、0.4bp左右至1.80%、2.22%；中美10年期国债收益率差均小幅走扩、30年期国债收益率差均小幅收窄 [70][74] - 央行公开市场操作方面，本周央行公开市场逆回购24674亿元，MLF投放6000亿元，逆回购到期18268亿元，MLF到期3000亿元，累计实现净投放9406亿元 [79] - 债券发行与到期方面，本周债券发行14184.42亿元，总偿还量16612.56亿元，净融资 - 2428.14亿元 [83] - 市场情绪方面，人民币对美元中间价7.1152，本周累计调贬21个基点，人民币离岸与在岸价差走强；本周10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；本周十年国债收益率上行，A股风险溢价小幅下行 [86][92][98] 行情展望与策略 - 国内基本面，8月工增、社零、出口增速较前值回落，固投规模持续收敛，失业率季节性回升；金融数据方面，8月社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；7月以来经济复苏节奏持续放缓，制造业景气水平虽边际改善，但仍位于收缩区间，需求端与生产端增速差进一步扩大，供需矛盾延续，短期内宏观政策仍需着力扩内需、稳预期，带动经济数据回升 [101] - 海外方面，美国经济增长动能强于预期，第二季度实际GDP年化季率终值上修，劳动力市场保持韧性，核心个人消费支出物价指数同比升至2.6%，通胀仍具粘性，市场对美联储年内多次降息的预期降温 [101]