报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度铜市处于“宏观利多 + 供应紧缺”格局，虽传统需求疲软，但供应瓶颈难缓解，叠加政策托底，铜价下方支撑强，上行空间仍在，或运行在78000 - 85000区间，维持逢低买入策略，需关注美国关税政策、美联储降息路径及国内需求政策持续性 [46] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2025年三季度铜价区间震荡，沪铜主力合约波动于77570 - 83090元/吨，7月初美国加征50%关税使铜价承压，后市场消化情绪，焦点回到铜矿供给紧张及美联储降息预期，季末因矿端事件突破区间 [7] 宏观面 - 关税政策扰动致COMEX与LME铜价差波动，分三个阶段：1 - 2月预期显现，价差初步扩大；3 - 6月关注基本面，库存分化压制价差；7月立场反复，价差先升后降。中美关税博弈缓和，但特朗普执政期间不确定性大，关注11月中美贸易谈判进展 [11][12] - 中国8月CPI同比 - 0.4%，PPI同比 - 2.9%，降幅收窄。7月中央推进“反内卷”政策，治理企业低价竞争，推动落后产能退出，带动大宗商品看涨预期，宏观政策促进经济稳定增长 [15][17] 基本面 - 全球铜矿供应偏紧，主产区频发运营中断事件，品位下降与突发事件叠加致产量增速不及预期，铜精矿现货TC/RC处于深度负值，冶炼端利润承压，部分海外冶炼厂减产停产 [46] - 中国8月精炼铜产量130.1万吨，同比增14.8%，9月5家冶炼厂检修，预计产量降1.4万吨，四季度检修增多，精炼铜产量或下滑 [24] - 中国8月废铜进口量17.94万吨，环比减5.6%，同比增5.8%，1 - 8月进口量151.49万吨，同比下滑0.3%，进口量回落因进口亏损、极端天气及海外出口量减少 [28] - 房地产市场8月销售、投资、新开工、竣工面积同比下降，一线城市出台政策支撑需求，9月38城新房成交面积同比增长2%，但投资及开竣工仍承压 [34] - 传统汽车8月产销环比和同比增长，1 - 8月产销同比增长，新能源汽车8月产销同比增长，1 - 8月规模扩大，行业势头延续，未来新能源替代燃油车是趋势 [39] - 8月家用冰箱产量同比增2.5%，家用空调产量同比增9.4%，销量同比小幅下滑，四季度家电端增速或下滑，因“以旧换新”政策提前需求及出口端有压力 [42] - 2025年2月后三大交易所铜库存走势分化，LME铜库存创新低，非美地区显性库存回落，截至9月26日，COMEX铜库存超伦交所与上期所之和，四季度COMEX累库或缓解，非美地区库存或回升 [45] 后市研判 - 美联储年内再降息2次概率大，流动性宽松驱动制造业复苏，关税影响缓和，关注11月贸易谈判结果 [47] - 宏观上国内外情绪向好支撑有色金属价格；供给上全球铜矿供应紧，国内精炼铜产量或下滑；需求上国内铜消费分化，新兴领域需求旺，传统领域承压，警惕光伏和家电对需求的拖累 [46]