报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第三季度焦煤和焦炭盘面偏强运行，7月因宏观和政策强预期上涨，8月行情分化，驱动向弱现实过渡 [8] - 四季度炼焦煤供应从紧平衡转宽松，库存转移速率减缓，低库存支撑价格，需求端补库有限，关注供应增量、冬储需求和政策预期变化 [32] - 四季度独立焦化企业焦炭生产积极性好于去年，关注焦化利润对生产的影响，铁水产量高支撑焦炭需求，关注钢铁减产政策执行力度，焦炭提涨结果待观察 [34] 各部分总结 行情回顾 - 2025年第三季度焦煤和焦炭盘面偏强，7月受宏观和政策强预期刺激上涨，8月行情分化，驱动过渡，价格下行空间有限 [8] 数据分析 - 炼焦煤供应：截至9月26日当周，样本洗煤厂和矿山企业开工率和精煤日均产量同比下降，国内供应受限，蒙煤补充使供应转宽松 [11] - 炼焦煤进口：截至8月底，2025年中国累计进口炼焦煤同比回落约8%，蒙俄占比提升，后续蒙煤进口仍有增幅空间 [12] - 焦煤库存：截至9月26日当周，样本矿山、洗煤厂和港口炼焦煤库存同比减少，库存向下游转移，低库存支撑价格 [18] - 炼焦煤补库：截至9月26日，独立焦化企业和钢铁企业炼焦煤库存同比增加，两者补库逻辑分化 [21] - 焦炭生产：截至9月26日当周，独立焦化企业产能利用率同比提高，钢铁企业同比下降，独立焦企“以量补价”使供应高位，关注焦化利润对生产的影响 [23] - 焦炭需求：截至9月26日当周，钢铁企业盈利率、日均铁水产量和焦炭消费量同比增加，铁水产量高位支撑焦炭需求，关注钢铁减产政策执行力度 [26] - 焦炭库存：截至9月26日当周，独立焦化企业焦炭库存同比下降，钢铁企业和港口同比增加，焦炭从焦化厂向钢厂转移，关注下游需求与上游产量平衡 [28] - 钢焦博弈：截至9月26日当周，独立焦化企业吨焦平均亏损，三季度多轮提涨提降，新一轮提涨待观察市场博弈结果 [29] 后市研判 - 炼焦煤：供应转宽松，库存转移受弱现实制约，需求端补库有限，关注供应增量、冬储需求和政策预期变化 [32] - 焦炭：独立焦企生产积极性好于去年，关注焦化利润影响，铁水产量支撑需求，关注钢铁减产政策，焦炭提涨待观察 [34]