报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 四季度沥青盘面预计延续宽幅震荡走势，建议关注BU2512合约3250 - 3550元/吨的区间 [50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度沥青在成本端及基本面共同影响下震荡偏弱，原油因OPEC+增产偏弱运行致成本支撑减弱，全国大范围降雨使终端施工受阻、社会库存处年内高位，高排产压力下盘面缺向上驱动，主要围绕原油波动 [6] 宏观分析 - 地缘政治频繁反复间隙性扰动油价，美俄特使促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税，预计四季度地缘政治仍主导油价走势 [9] - OPEC+9月延续增产提前一年完成220万桶/日增产目标，9月实施54.7万桶/日产量调整，10月将实施13.7万桶/日产量调整，超预期增产彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策 [10] - OPEC+将补偿过剩产量，哈萨克斯坦、伊拉克、俄罗斯等需补偿相应产量，哈萨克斯坦未有效执行减产，或引发OPEC+内部价格战担忧 [12] 供需分析 供应端 - 7 - 8月国内沥青产量累计503.46万吨，同比增加91.73万吨，9月周度产量创年内新高，预计后续高产量延续，地炼10月排产计划环比增9%、同比增46%，随着炼厂检修，四季度产量前高后低，关注周度产量拐点 [13] - 三季度沥青样本企业开工率整体平稳回升，7 - 8月降雨抑制下游需求，部分炼厂转产或检修，开工率平稳，9月受下游终端赶工带动开工率快速提升，9、10月高排产下有望进一步提升，关注需求改善情况 [19] 需求端 - 7 - 8月国内沥青出货量累计364.9万吨，同比增加18.7万吨，增幅5.4%，三季度出货量呈U型走势，7 - 8月降雨致需求走弱，9月需求反弹叠加赶工需求出货量环比大增，需求旺季尾声终端需求有转弱压力，但“十四五”收官部分项目赶工使沥青需求有改善潜力 [21] - 三季度改性沥青产能利用率稳中有升，截至9月22日为18.94%，同比提高0.86个百分点，需求旺季尾声或触顶，淡季开工率有回落压力，关注赶工预期需求兑现情况 [24] 进口 - 7 - 8月沥青进口量累计64.97万吨，同比增加2.62万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [30] 出口 - 7 - 8月沥青出口量累计13.65万吨，同比减少6.59万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [34] 库存 - 三季度国内样本企业厂家库存整体降库，截至9月26日周度库存65.8万吨，同比减少26.5万吨，降幅40.27%，厂库处于近几年低位，后市有望延续季节性去库，关注需求改善情况 [38] - 三季度国内样本企业社会库存整体降库，7月降雨抑制需求使库存平稳，8月中下旬降雨结束需求反弹带动降库，四季度有望延续季节性降库，关注降库幅度及库存拐点 [42] 价差 - 三季度原油、沥青走势宽幅震荡且基本一致，沥青裂解价差高位窄幅震荡，沥青加工稀释利润年初以来处近几年低位，抑制地炼沥青产量释放能力，四季度需求淡季价格宽幅震荡，预计裂解价差维持高位 [47]