核心观点 - 报告聚焦于2025年10月的全球及中国市场的策略性投资机会，核心投资逻辑围绕人工智能（AI）基础设施、云计算、数据中心、半导体、生物医药等高增长领域展开，强调AI资本开支周期带来的产业链投资机会，特别是AI推理侧需求、云计算巨头资本开支增长、数据中心网络升级、以及特定生物制药公司的创新管线价值 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 云计算与软件（CSP/Software/Internet） - Amazon (AMZN US)：云业务（AWS）全球份额最大（30%），规模效应推动利润率稳定提升；推理侧需求强劲，自研芯片T3预计25年第一季度送样，性能远优于T2；尽管短期受关税担忧和AWS利润率波动影响，长期逻辑不变 [1] - Alphabet (GOOGL US)：AI+广告提升CPC，云业务规模扩大增强定价权；自研实力最强，Gmini 2.5大模型和TPU v7在推理侧领先；当前估值区间为16-22倍PE，仍受AI搜索业务压制 [1] - BABA (BABA US)：云业务收入加速增长，1Q26FY云收入达334亿元人民币，印证中国云需求韧性；即时零售（饿了么与闪购）市场份额持续提升 [1] - Meta (META US)：AI营销开始兑现，Llama 4 Behemoth含2T参数；Meta AI独立应用下载量超1100万次；上调Q3营收指引至475-505亿美元（中值同比+25%），计划投入660-720亿美元加码AI基础设施 [1] - 腾讯 (700 HK)：长青游戏稳健，新游如《瓦罗兰特》和《三角洲行动》成为新增长点；AI赋能广告业务，20%增速或成新标杆；小游戏和视频号拉动收入增长 [2] - 腾讯音乐 (TME US)：SVIP转化推动付费用户增长，非订阅收入（演唱会、艺人周边、广告）增速超过订阅收入；加大对韩娱投资，限韩令传言下跌创造买入机会 [2] 硬件科技与AI（硬件科技&AI/Semi/Memory/ASICs） - Arista (ANET US)：高端数据中心网络交换机领导者，受益于AI资本开支爆发，在400G/800G市场领先，绑定微软等云巨头；2025年AI后端交换机业务预计贡献至少7.5亿美元收入，三大集群项目进入量产 [1] - SK Hynix (000660 KS)：HBM今年翻倍增长，HBM4具先发优势；主要竞争对手三星HBM3E仍未通过认证；目标价280,555韩元 [2] - TSMC (2330 TT)：800G项目进展顺利，400G需求强劲，400G:800G比例维持1:1；Tomahawk 6预计2026年下半年贡献业绩；管理层上修全年营收预期至115.5亿美元 [2] - Broadcom (AVGO US)：新增4家ASIC客户（包括OpenAI、苹果、软银和富士通），2026年ASIC收入将超过205亿美元；谷歌和Meta已是量产客户 [2] - AMD (AMD US)：客户拓展至Meta、Oracle、Amazon等超大规模云厂商，受益于ROCm平台效率提升和训练需求爆发；FY2026高端产品占比提升推动毛利率 [2] - NVIDIA (NVDA US)：数据中心业务占营收88%，CY2H25 GB300芯片放量提供增长动力；管理层指引2030年AI Capex将达3-4万亿美元，NVIDIA收入占比预计35% [2] - 蓝思科技 (300433 CH)：受益于北美大客户AI驱动，2026年多点开花 [2] 互联网及服务 - 心动公司 (2400 HK)：游戏《伊瑟》国服上线排名一般，但海外首月流水近1亿元人民币，国服和亚太服仍有機會 [3] - 网易 (NTES US)：产品周期较弱，但《梦幻》表现向好；当前估值区间15-17倍PE，可等待产品周期反弹 [3] - 欢聚集团 (YY US)：海外直播业务企稳，第三方广告业务扩张初期增速较高，股东回报约13% [3] - 新氧 (SY US)：唯一覆盖医美上中下游的公司，私域流量池约100万人，获客成本仅8%；目标2025年开到50家自营门店，长期目标千店 [3] - 华住 (HTHT US)：向特许经营模式转型，关闭低质量门店；进军东南亚及中东市场；因RevPar下行估值较低，目标价49美元 [3] 教育、金融与消费 - 新东方 (EDU US)：拥有29.2亿美元净现金，业务覆盖海外学习、高中OMO等；高品牌知名度带动高利润率；目标价74美元 [4] - 富途 (FUTU US)：付费用户达290万，持香港VATP和新加坡DTP牌照；虚拟资产业务有望抢占份额；未来三年盈利CAGR预计28% [4] - 友邦保险 (1299 HK)：受益于中国内地区域扩张和香港储蓄产品需求，当前PEV为1.4x（历史平均2.0x） [4] - 京东健康 (6618 HK)：1H25收入352.9亿元（+24.5%），经营利润21.3亿元（+105.5%）；线上购药和处方外流趋势加速 [7] - 泡泡玛特 (9992 HK)：短期受二手市场溢价和海外数据波动影响，但长期逻辑不改，新IP上线有望提升销售 [7] - 古茗 (1364 HK)：同店增长有保障，咖啡和早餐产品线推广效果较好；1H25加盟商盈利已超2023年 [8] - 李宁 (2331 HK)：渠道和篮球品类调整结束，低基数效应下2026年业绩有望改善 [8] 医药与生物科技 - 百济神州 (6160 HK)：血液瘤产品组合销售峰值有望超80亿美元；泽布替尼成美国销售额第一BTK抑制剂 [5] - 翰森制药 (3692 HK)：1H25里程碑收入超预期，创新药收入占比有望突破80%；阿美替尼峰值预计80亿元 [5] - 石药集团 (1093 HK)：SYS6010（EGFR ADC）出海机会大，国内已获批三期临床 [5] - 三生制药 (1530 HK)：PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞合作，海外III期临床明年启动 [5] - 科伦博泰 (6990 HK)：Sac-TMT有望成TROP2 ADC同类最佳，海外峰值销售150-200亿美元 [6] - 信达生物 (1801 HK)：1H25收入59.5亿元（+50.6%），利润8.3亿元（扭亏）；三大ADC平台持续发力 [6] - 康方生物 (9926 HK)：依沃西单抗在WCLC公布数据中PFS的HR从0.52改善至0.57，OS的HR为0.78 [6] - 映恩生物 (9606 HK)：与BioNTech合作推进ADC联用临床；DB-1303（HER2 ADC）25H2提交FDA BLA申请 [7] 工业、能源与汽车 - 道通科技 (688208 CH)：海外收入占比90%以上，主营业务包括汽车诊断和充电桩；全年净利润预计至少8.5亿元 [4] - 万国数据 (9698 HK)：受益于AI agent爆发，拉动IDC基础设施需求 [4] - 特斯拉 (TSLA US)：Robotaxi落地催化智驾发展，Optimus即将量产 [8] - 速腾聚创 (2498 HK)：Lidar行业共识形成，ADAS出货高增；10-20万车型选配增加，20万以上车型标配 [8] - 福耀玻璃 (600660 CH)：2Q毛利率创新高，上修全年预期；美国产能爬坡，中期分红凸显高分红属性 [8] - 中东能源公司（如ADNOC Gas、Borouge）：受益于化学周期改善和数据中心能源需求，ADNOC Gas因MSCI EM纳入受关注 [9] - Talen Energy (TLN US)：AWS合同扩容潜力达GW级别，PJM地区电价长期向好 [9] - 西门子能源 (ENR GR)：扩产中型燃气轮机，面向数据中心市场；与伊顿合作"电力岛"业务 [10] 日本市场 - Saizeriya (7581 JP)：大米价格下行推动日本业务利润率恢复 [10] - Daifuku (6383 JP)：全球汽车和IT工厂建设加速，订单和积压强劲 [10]