投资评级 - AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.87分，位于总分25.2%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后为1.55分，位于总分32.3%分位，处于下游偏下水平 [2][7] - 中性预期下网下A类配售对象配售比例为0.0154%，B类为0.0134% [2][7] 核心观点 - 公司是中国建筑陶瓷行业头部厂商，营收连续3年位居行业第一，品牌价值连续13年行业榜首 [2][8][9] - 通过技术驱动产品创新和绿色制造实现降本增效，同时受益于二次装修需求及行业集中度提升趋势 [2][15][18] - 尽管短期受房地产市场影响业绩承压，但利润率优于同行且呈上升趋势，成本管控能力突出 [2][22][26] 行业地位与竞争优势 - 2022-2024年营业收入分别为86.61亿元、89.25亿元和73.24亿元，归母净利润分别为15.14亿元、13.53亿元和13.27亿元 [9][22] - 拥有超1400家经销商和8200多个终端，覆盖全国各级市场，直销渠道参与国家重大工程和地标建筑 [2][10] - 产品花色逾万种，年推新品数百款，自主研发曲面岩板等核心技术产品突破应用边界 [2][16][17] - 4家生产子公司均获评国家级"绿色工厂"，年消纳工业废渣超百万吨，利用工程弃土近百万吨 [17] 财务表现 - 2025H1营业收入32.18亿元（同比-11.82%），归母净利润6.55亿元（同比-7.90%） [2][22] - 销售毛利率从2022年35.14%提升至2024年38.45%，净利率从17.48%提升至18.12% [26][27] - 资产负债率从2022年44.11%改善至2024年32.12%，低于同行平均水平 [28] - 研发费用率2022-2024年分别为3.44%、3.52%、3.61%，略低于可比公司 [30][34] 行业趋势与需求 - 2024年全国瓷砖产量59.1亿平方米（同比-12.18%），行业产量从峰值回落 [18][19] - 全国存量住宅达229.37亿平方米，二次装修需求将成为新增长点 [18] - 岩板等产品应用场景从墙地向家居台面、幕墙及高铁、医疗等特殊空间扩展 [2][18] - 行业集中度持续提升，预计"十四五"末前十企业市占率超20% [19] 募投项目 - 拟募资23.77亿元用于产能扩建及智能化改造，包括新增1000万平方米建筑陶瓷产能 [35][36] - 项目涵盖江西加美陶瓷产业园建设、三大生产基地绿色智能制造升级及综合能力提升 [36][37]