报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][8] 报告的核心观点 - 基本面利好驱动不足，板块整体承压，新棉大量上市前棉价有支撑，集中上市期压力释放或下跌，长期供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观；郑糖受原糖带动下跌，但成本支撑下下方空间有限，中期偏空；纸浆基本面改善不足，产业链缺乏利好驱动，短期浆价低位震荡 [2][3][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13530元/吨，较前一日变动 -25元/吨，幅度 -0.18%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15030元/吨，较前一日变动 +6元/吨，现货基差CF01 +1500，较前一日变动 +31；3128B棉全国均价15083元/吨，较前一日变动 +21元/吨，现货基差CF01 +1553，较前一日变动 +46 [1] - 据USDA，截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，环比降54%，较四周平均水平降53%，同比降19%；2025/26美陆地棉周度装运3.11万吨，环比增14%，较四周平均水平增6%，同比增6% [1] 市场分析 - 国际方面，9月USDA报告调增全球棉花产量和消费量，期初库存和期末库存继续调减，全球库存创近四年低点，美棉新年度供需预期有改善，但出口销售进度同比偏慢，短期上方空间受压制，中长期关注减产预期落地情况 [2] - 国内方面，国内棉花去库速度持续偏快，商业库存降至同期低位，8月滑准税配额落地但年度末供应偏紧格局未改，旺季来临需求边际改善，短期棉价下方有支撑，但新年度增产预期增强，新花集中上市阶段套保压力预计较大 [2] 策略 - 新棉大量上市前棉价仍有一定支撑，不过新棉集中上市期预计压力会集中释放，郑棉或仍有下跌空间，长期来看，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5485元/吨，较前一日变动 -12元/吨，幅度 -0.22%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5780元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 +295，较前一日变动 +12；云南昆明地区白糖现货价格5810元/吨，较前一日变动 +10元/吨，现货基差SR01 +325，较前一日变动 +22 [4] - 咨询机构StoneX预计2025/26榨季全球糖市将有277万吨的供应过剩，而2024/25榨季为供应短缺467万吨；预计全球2025/26榨季食糖产量为1.975亿吨，消费量为1.947亿吨；预计印度2025/26榨季食糖产量为3230万吨，同比增加23.75%；预计泰国2025/26榨季食糖产量为1140万吨，同比增加14% [4] 市场分析 - 原糖方面，8月以来中南部甘蔗压榨速度加快，产糖量同比增幅扩大，双周制糖比维持高位，巴西双周糖库存同比增速由负转正，加速累库，叠加北半球雨季过后增产预期不改，持续压制原糖期价 [5] - 郑糖方面，8月国内产销表现不好，8月进口量再创新高，加工糖冲击国内现货市场，甜菜糖本月陆续开榨，短期国内供应充足，基本面驱动仍然向下 [5] 策略 - 郑糖受原糖带动下跌击穿5500元/吨关键支撑位，但成本支撑下预计下方空间较为有限，不排除短线有反弹可能，中期仍然以偏空思路对待 [6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2511合约5060元/吨，较前一日变动 +16元/吨，幅度 +0.32%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5610元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP11 +550，较前一日变动 -16；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5110元/吨，较前一日变动 +10元/吨，现货基差SP11 +50，较前一日变动 -6 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格多数企稳，部分牌号存涨跌互现情况，上海期货交易所主力合约延续上行调整，进口针叶浆现货市场贸易商业者出货未见显著加快，个别上调出货报价；进口阔叶浆市场贸易商业者挺价意愿未消，下游延续刚需询盘，市场价格暂稳；进口本色浆以及进口化机浆市场需求未见明显升温，但局部供给有潜在增量预期，山东市场价格下探50元/吨 [6] 市场分析 - 供应方面，海外主要阔叶浆厂公布外盘报涨、减产及转产计划，对市场情绪有一定提振作用，但9月美金盘实际成交不佳，当前减量对整体供应格局改变有限，全球供应压力仍存；国内上半年纸浆进口量维持高位，三季度进口量回落，但港口去库速度低于预期，港库长期维持高位，供应宽松格局未实质性改善 [7] - 需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现；国内需求疲软是压制浆价的核心因素，尽管有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，成品纸总体产量未明显增加，行业利润持续收缩；进入行业传统旺季，下游纸厂原料采购心态谨慎，未出现大规模备货行为，关注四季度旺季需求的实际落地情况 [7] 策略 - 当前纸浆基本面改善不足，产业链整体缺乏利好驱动，叠加近月合约受到布针仓单的压力，短期浆价或难脱离底部，预计延续低位震荡 [8]