核心观点 - 上游资源品行业景气度呈现回暖迹象，其中煤炭和石油石化板块表现向好，化工行业内部出现分化 [4] - 中游制造业整体需求仍显不足，但电力设备和机械设备领域出现边际修复，汽车行业景气度持续处于低位 [4] - 下游消费行业韧性增强，家电表现稳健，社会服务板块复苏态势延续，而食品饮料和医药生物行业内部呈现分化格局 [4] - 多数行业仍处于被动去库存阶段，表明终端需求尚未全面复苏，主动补库周期尚未开启 [197] 中观超额收益追踪 上游资源品 - 基础化工行业超额收益与燃料油期货价格呈正相关，最优相关系数为0.450，领先1期 [13] - 钢铁行业超额收益与高炉开工率呈负相关，最优相关系数为-0.690，滞后2期 [24] - 有色金属行业超额收益与上期所有色金属指数同步变动，最优相关系数为0.783 [30] - 煤炭行业超额收益与焦煤期货价格同步变动，最优相关系数为0.669 [45] - 石油石化行业超额收益与中国汽油批发价格指数同步变动，最优相关系数为0.853 [46] 中游制造业 - 电力设备行业超额收益与光伏级多晶硅现货价格滞后2期变动，最优相关系数为0.836 [51] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率滞后2期变动，最优相关系数为0.400 [58] - 机械设备行业超额收益与国际散货船价指数滞后2期变动，最优相关系数为0.402 [66] - 电子行业超额收益与NAND Flash现货价格领先2期变动，最优相关系数为0.474 [74] 下游消费及其他行业 - 食品饮料行业超额收益与白砂糖零售价领先1期变动，最优相关系数为0.353 [115] - 医药生物行业超额收益与中药材价格指数领先2期变动，最优相关系数为0.511 [124] - 交通运输行业超额收益与CDFI综合指数领先2期变动，最优相关系数为-0.191 [70] - 银行行业超额收益与美元兑人民币中间价滞后1期变动，最优相关系数为0.044 [162] 中观行业库存周期 上游行业 - 上游整体处于被动去库存阶段，石油煤炭、化工、有色金属等行业库存持续下降 [197] - 煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业库存周期显示去库存特征 [205] - 黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业库存均呈现下降趋势 [208] 中游制造业 - 中游制造业多数行业处于被动去库存状态，包括通用设备、专用设备、汽车、电子设备等 [197] - 铁路、船舶、航空航天设备制造业出现被动补库现象，显示需求承压下库存累积风险 [197] - 电气机械及器材制造业库存周期显示去库存特征 [258] 下游行业 - 下游消费行业如印刷、医药制造大多处于被动去库存阶段 [197] - 文教工美体育娱乐用品制造业保持高景气但仍经历去库存过程 [197] - 食品制造业、酒饮料制造业库存周期显示被动去库存特征 [219][222] 公用事业 - 公用事业板块整体以被动去库存为主，电力与水供应出现改善迹象 [197] - 电力、热力生产和供应业库存周期显示去库存特征 [273] - 燃气生产和供应业库存仍在下降过程中 [197]