报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线观望，跨区价差或走扩；中长期看，油价下行压力较大，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶 [8] - 逻辑为OPEC+9月会议或决议加速增产抑制价格反弹，关注俄油出口下滑风险，中长期因OPEC+等增产累库较难证伪，油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [8] - 估值短期中位，三季度下旬有反弹机会但空间有限，也可能周度级别震荡市 [8] - 策略上单边观望、长期逢高布空，跨期正套轻仓持有，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 各部分总结 综述 - 本周原油观点为单边观望，轻仓过节；供应结构演变使自然递减率加速，若无新投资未来十年年产量将平均下降555万桶/日，OPEC+增产能力受质疑，地缘冲突和基础设施变化加剧供应波动与不确定性 [6] - 中国8月隐含石油需求强劲达1650万桶/日，但四季度需求面临下行风险，其他区域需求信号好坏参半，不同油种需求分化明显，整体需求前景受宏观经济等多重因素制约 [7] 宏观 - 美联储降息，金油比回落 [22] - 海外PPI提升，关注通胀传导 [28] - 人民币汇率继续走强，社融回落 [33] 供应 - OPEC减产跟踪：2022年11月起实施每日200万桶减产，2023 - 2025年有多轮自愿减产及退出阶段，8月增产完成率7成 [37][38] - OPEC海运出口跟踪：维持偏低水平，增量不明显 [39] - 各国家/地区供应情况：阿联酋、沙特等产能及出口有不同表现，俄罗斯产能下降，加拿大产量预计创新高，巴西对华出口预计增加等 [10][11] 需求 - 美欧开工率处季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [81] - 全球炼能变动统计：2025 - 2026年有新增和退出炼能，净变动为增加3.6万桶/日 [84] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值 [86] - 炼油毛利偏强震荡 [89] - 欧洲柴油库存反弹，汽油去库 [91] - 国内成品油毛利回落 [93] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览：高EFS导致需求往西转移，各地区市场有不同表现 [97][99] - 北美基差震荡 [106] - 月差小幅反弹 [107] - SC强于外盘，月差反弹 [108] - 净多头持仓反弹 [110]