报告整体核心观点 - 铜原料供应扰动增强，具备长期多配价值，强弱分析偏强，价格区间为80000 - 85000元/吨，铜精矿现货TC弱势，冶炼亏损扩大，预计9月国内精铜产量环比下降 [3][4] - 铜矿供应扰动增强推动铜价快速上涨，长期逻辑助价格重心上移，阶段性需关注供需和宏观面变化，宏观与基本面利于铜价长期走强，可作长期多头配置，内外市场期限正套有机会，可持有做多波动率头寸 [5] 报告行业投资评级 未提及 各目录总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处13%附近，沪铜波动率上升至16%左右 [11] - 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜C结构收窄 [13][15] - 持仓：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，沪铜持仓增加6.70手至54.60万手 [16] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓有所减少，LME商业空头净持仓从6.28万手下降至5.75万手，CFTC非商业多头净持仓从9月16日3.03万手下降至9月23日3.02万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价下降，国内铜现货升水从9月19日的升水70元/吨降至9月26日的贴水5元/吨，洋山港铜溢价从9月19日的57美元/吨降至9月26日的53美元/吨 [26][28] - 库存：全球总库存减少，其中国内社会库存和LME库存均减少，全球铜总库存从9月18日的65.24万吨降至9月25日的64.35万吨，国内社会库存从9月18日的14.89万吨降至9月25日的14.01万吨 [29][33] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置，沪铜10合约持仓库存比回落但处历史同期高位，LME铜持仓库存比回升表明海外现货紧张逻辑增强 [34] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱，2025年8月铜矿砂及其精矿进口量为275.93万吨，环比增长7.78%，同比增长7.22%，铜精矿港口库存从9月19日的58.30万吨降至9月25日的47.80万吨，9月26日当周铜精矿现货TC为 - 40.36美元/吨，冶炼亏损3276元/吨 [37][39] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比略有上升，8月再生铜进口17.94万吨，同比增长5.79%，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%；票点低位，精废价差扩大，进口亏损走阔 [40][49] - 粗铜：进口减少，加工费低位，8月进口6.17万吨，同比下降18.72%，8月粗铜加工费南方为850元/吨，进口为95美元/吨 [51] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，1 - 8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%，8月进口26.43万吨，同比增长5.87%，当前精铜进口亏损从9月19日的114.76元/吨扩至9月26日的699.19元/吨 [54][56] 需求端 - 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化，8月铜管开工率处历史同期低位，铜板带箔开工率处历史同期中性偏低位置，9月25日当周电线电缆开工率继续回落 [59] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，截至9月26日，华东地区电力行业用铜杆加工费为460元/吨，低于9月19日的560元/吨，9月26日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5125元/吨，低于9月19日的5144元/吨 [62][64] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [65] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低 [68] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%，1 - 7月表观消费量1068.02万吨，同比增长8.06%，1 - 8月电网累计投资3796亿元，同比增长14% [73][75] - 消费：空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位，8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%，8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38% [76]