报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，中期向下；低硫燃料油短期中性，中期向下；跨品种无评级；跨期建议逢低多FU2511 - 2512价差（正套）；期现无评级；期权无评级 [6] 报告的核心观点 - 近期高硫燃料油市场结构有企稳迹象，供应压力减少，下游炼厂端需求边际改善，新加坡燃料油库存连续回落，但随着夏季结束，市场估值上方阻力仍存；低硫燃料油局部供应增加，但整体供应压力有限，中期市场份额将被逐步替代，上方阻力持续存在，下方空间相对有限 [5] 市场分析 - 本周随着地缘局势升温，原油价格反弹，对下游能源板块形成提振，高硫燃料油基本面边际改善，FU期货仓单部分注销，FU主力合约周度涨幅录得4.36%，LU主力合约周度涨幅录得1.9% [1] 供应方面 - 伊朗9月高硫燃料油发货量预计128万吨，环比减少5万吨，同比下降46万吨，美国制裁使其油物流与到港遇阻 [2] - 俄罗斯9月高硫燃料油总发货量预计289万吨，环比增加33万吨，同比下降7万吨，此前炼厂受损检修，供应受制约，近期出口恢复，若俄乌谈判顺利等，供应有增长空间 [2] - 中东方面，欧佩克放松减产对燃料油供应有补充，2 - 8月高硫燃料油出口逐月增长，9月回落，预计发货250万吨，环比减少126万吨，同比下降112万吨，旺季结束后出口或提升 [2] - 低硫燃料油局部供应增加，尼日利亚9月发货量预计53万吨，环比增加22万吨，同比提升53万吨，RFCC装置恢复前预计月出口30 - 50万吨；科威特9月发货24万吨，环比减少13万吨，同比下降15万吨；巴西9月发货量显著下滑；国内8月低硫船燃产量106.5万吨，环比增加4.6万吨，涨幅4.51%，9月增幅预计有限 [2] 需求方面 - 美国关税对航运端需求冲击未充分体现，中期贸易与航运端需求仍面临下行压力 [3] - 高硫燃料油船燃端需求因脱硫塔安装更坚挺，夏季发电终端需求增量未超季节性，埃及9月进口量预计50万吨，环比增加7万吨，同比减少18万吨，沙特9月进口量预计112万吨，环比减少11万吨，同比下滑3万吨 [3] - 低硫燃料油受关税及替代趋势影响，船燃终端需求表现一般 [3] 库存方面 - 本周新加坡燃料油库存2280.4万桶，环比前一周减少10.26%；舟山港燃料油库存119万吨，环比前一周增加10.19% [4] 策略 - 高硫短期中性，中期向下；低硫短期中性，中期向下；跨品种无；跨期逢低多FU2511 - 2512价差（正套）；期现无；期权无 [6]