报告行业投资评级 - 单边：中性。套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 冶炼厂积极采购国产矿，10月国产矿TC继续回落，进口矿成交冷清，报价高，行业冶炼利润保持，矿端暂不影响国内冶炼厂生产；长假前下游备货使社会库存回落，但国内过剩本质不变，现货贴水修复难，仓单库存增加，补库难改长期累库预期；海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，海外偏鹰派态度支撑锌价，关注后期内外再平衡变化 [3] 相关目录总结 重要数据 - 2025年9月26日，沪锌主力合约收盘21980元/吨，波动0.07%，LME价格收盘2886.5美元/吨，波动 -0.01%；华东、广东、天津地区现货价格分别为21950元/吨、21990元/吨、21950元/吨，对主力合约升贴水均为 -60元/吨，环比变化分别为 -5元/吨、+10元/吨、 -5元/吨；LME（0 - 3）升贴水53.93美元/吨，环比变化 -5.71美元/吨 [1] - 2025年9月26日，SMM国产锌精矿周度加工费3650元/金属吨，周度环比波动 -200元/吨，进口锌精矿周度加工费指数115.90美元/干吨，周度环比波动4.65美元/干吨，锌精矿进口盈亏 -2123.98元/吨 [1] - 镀锌企业开工率55.82%，环比变化 -2.23%，压铸锌合金开工率49.73%，较上周变化 -4.05%，氧化锌企业开工率58.45%，较上周变化 +0.34% [1] 库存 - 截至2025年9月25日，SMM七地锌锭库存总量15.04万吨，较上周同期变化 -0.81万吨；仓单库存57573吨；LME锌库存42775吨 [2] 利润 - 截至2025年9月26日，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）约 -290元/吨，内蒙地区硫酸价格735元/吨，周度环比变化0元/吨，叠加副产品收益后盈利约1100元/吨 [2]