报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶弱势运行 短期顺丁橡胶震荡承压 驱动中性向下 但估值角度预计下跌速度放缓 丁二烯短期供需双增 库存偏中性 震荡运行 中长期供应压力仍是主要矛盾 基本面压力仍偏大 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 本周合成橡胶观点 - 供应方面 本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续停车检修 山东益华顺丁橡胶装置因故障短停检修 高顺顺丁产量及产能利用率延续走低 本周期高顺顺丁橡胶产量2.67万吨 较上周减少0.13万吨 环比减少4.75% 产能利用率66.41% 环比下降3.31个百分点 预计下周期浩普新材料及台橡宇部顺丁橡胶装置存重启预期 [4] - 需求方面 刚需上 预计下周期轮胎样本企业产能利用率将明显走低 因“国庆节”假期部分企业放假 替代需求上 NR - BR主力合约价差维持在800 - 1000元/吨区间 替代需求仍维持在高位 顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - 库存方面 截至2025年9月24日 国内顺丁橡胶样本企业库存量3.23万吨 较上周期减少0.14万吨 环比 - 4.21% 本周期原料丁二烯外放资源增多 成本及供应面缺乏利好带动 样本生产企业库存略提升 样本贸易企业库存下降 [4] - 估值方面 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10900 - 11800元/吨 动态估值区间由于丁二烯到港量增加预计逐步下移 盘面11700 - 11800元/吨或为基本面上方估值高位 11000元/吨为下方的理论估值底部区间 [4] - 观点方面 短期震荡承压 驱动中性向下 但估值角度预计下跌速度放缓 基本面呈现供需双增格局下供应增速高于需求增速 顺丁橡胶库存压力增加 高产量及累库格局下 顺丁盘面的高加工利润不可持续 丁二烯后续预计同样面临高供应压力 顺丁成本端同样承压 [4] - 策略方面 单边按照基本面静态估值区间逢高空 不追空 上方压力11700 - 11800元/吨 下方支撑10900 - 11000元/吨 跨品种nr - br价差短期震荡 [4] 本周丁二烯观点 - 供应方面 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为10.30万吨 较上周期 + 0.21万吨 环比 + 2.03% 东明石化装置重启 且裕龙石化2装置投产运行 影响国内产量提升 下周预计中国丁二烯样本企业周度产量10.59万吨左右 虽镇海炼化装置有检修计划 但华南茂名及福建联合装置恢复 国内产量继续提升 [5] - 需求方面 合成橡胶方面 顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位 对丁二烯需求维持同比高位 后续伴随顺丁装置复产 预计合成橡胶对丁二烯刚需采购量有所提升 ABS方面 库存压力偏大 预计对丁二烯需求仅维持常量 增量相对有限 SBS方面 开工率小幅提升 对丁二烯维持刚需采购 变化有限 [5] - 库存方面 本周期国内丁二烯样本总库存有所回升 环比上周增幅在6.72% 其中样本企业库存环比上周继续下降3.44% 样本港口库存环比上周大幅增加20.13% 周内有远洋船货到港 影响本周期库存有一定增加 但短期暂无明显库存压力 [5] - 观点方面 短期供需双增 库存偏中性 丁二烯震荡运行 中长期来看 丁二烯供应压力仍是主要矛盾 基本面压力仍偏大 预计在宏观情绪缓和后 重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 定价阶段 丁二烯目前处于供需定价的阶段 与原料端相关性较低 [8] - 产能情况 为配套下游行业扩张 丁二烯处在持续扩张状态 且扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链 2024年新增产能38万吨 2025年预计新增产能86万吨 [10][12] - 供应端情况 展示了丁二烯开工率、产量数据 并列出部分企业检修产能、停车及开车时间 [14][15] - 净进口量情况 展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格以及净进口量等数据 [16][17] - 下游配套情况 介绍了部分企业投产产能、时间及配套上游丁二烯装置情况 [19][20] - 需求端情况 包括顺丁及丁苯橡胶产能、开工检修情况 ABS及SBS产能、基本面情况 [21][29][33] - 库存端情况 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存数据 [35][36][37] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应情况 - 产量方面 展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率数据 并列出部分企业产能、装置运行及未来变动计划 [41][42] - 成本及利润方面 展示了顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率数据 [43][44][45] - 进出口方面 展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需数据 [46][47][48] - 库存方面 展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存数据 [50][52] - 顺丁橡胶需求情况 展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎全钢胎、半钢胎开工率数据 [55][56]