报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市整体下跌，周初三部门发布会未释放宽松信号致市场预期落空，叠加基金销售费率新规引发赎回担忧，收益率全期限明显上行；周三后机构逢低买入及央行投放逆回购，资金面转松，市场企稳反弹；资金方面，受季末跨季因素影响，回购利率先升后降，央行本周通过MLF净投放3000亿元及14天逆回购9000亿元呵护流动性，周五资金价格明显回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税，此前已发行债券仍享受免征政策至到期；中美自8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长表示实施更积极有为宏观政策，发改委表示释放内需潜力和推进重点行业产能治理 [1] - 通胀：8月CPI同比下降0.4% [1] 资金面 - 财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，经济整体处于弱复苏阶段 [2] - 央行：2025年9月26日，央行以固定利率1.4%开展了1658亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.53%、1.71%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025年9月26日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.54元、107.68元、114.19元 [2] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.05%、-0.22%、-0.27%和 -0.82% [2] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.02元、0.02元、0.02元和-0.54元 [2] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性 [4] - 套利：关注TL2512基差反弹 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]