报告行业投资评级 - 中性 [10] 报告的核心观点 - 本周三大油脂稍有分化，豆油和棕榈油下跌，菜油价格小幅上涨；后市豆油库存或维持高位，基差有压力；棕榈油近期去库，10月后基差有压力；菜油四季度供应紧张，基差坚挺 [5][6][7][9] 价格行情 期货 - 本周收盘棕榈油2601合约9236元/吨，环比下跌80元，跌幅0.86%；豆油2601合约8162元/吨，环比下跌166元，跌幅1.99%；菜油2601合约10162元/吨，环比上涨94元，涨幅0.93% [1] 现货 - 广东地区棕榈油现货价格9190元/吨，环比下跌60元，跌幅0.65%，现货基差P01 - 46，环比上涨20元；天津地区一级豆油现货价格8380元/吨，环比下跌130元/吨，跌幅1.53%，现货基差Y01 + 218，环比上涨36元；江苏地区四级菜油现货价格10380元/吨，环比上涨90元，涨幅0.87%，现货基差OI01 + 218，环比下跌4元 [1] 棕榈油供需 供应 - 马来西亚9月1 - 20日毛棕油产量较上月同期下降4.26%，其中马来半岛产量下滑8.23%，东马来西亚产量增加2.64%，沙巴产量增加0.73%，沙捞越产量增加7.63%；周内国内新增4条10月船期买船，新增1条11月船期洗船 [2] 需求 - 截至9月25日当周连盘棕榈油先跌后涨，终端及贸易商低位集中采购，本周全国重点油厂棕榈油成交量8634吨，较上周增加5391吨，增幅166.23% [2] 库存 - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减少5.64万吨，减幅8.79%；同比去年47.23万吨增加11.28万吨，增幅23.87% [2] 豆油供需 供应 - 中国2025年8月大豆进口1227.9万吨，环比7月增加60.9万吨，同比2024年8月增加13.5万吨，增幅1.11%；2025年1 - 8月累计进口大豆总量7331.2万吨，同比增283.3万吨，增幅4%；9月预计到港1030万吨，10月900万吨，11月750万吨；9 - 10月船期基本采购完成，11 - 1月船期买船进度缓慢；第38周油厂大豆压榨实际豆油产量46.12万吨，开机率67.76%；预计第39周开机率小幅下降，产量预计45.37万吨，开机率66.65% [3] 需求 - 本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量7.5万吨，日均成交量1.5万吨，较上周日均成交量环比减少17.58% [3] 库存 - 截至2025年9月19日，全国重点地区豆油商业库存123.59万吨，环比上周减少1.53万吨，降幅1.22%；同比增加10.57万吨，涨幅9.35% [3] 菜油供需 供应 - 截至9月19日沿海油厂菜籽压榨量4.9万吨，较上期增加0.10万吨；多家油厂因原料断料停机，整体开机率维持低位；加菜籽反倾销保证金政策落地后，国庆节后油厂将普遍面临原料断档；市场寄希望于澳大利亚菜籽到港进度；截至9月19日沿海油厂菜油产量2.01万吨，较上期增加0.04万吨 [4][5] 需求 - 9月开学季提振油脂消费，市场提货节奏加快，截至9月19日沿海油厂菜油提货量3.11万吨，较上期增加0.09万吨；国庆后油厂停机，当前生产以执行前期合同为主 [5] 库存 - 截止本周全国进口菜籽库存4.6万吨，环比减少2.8万吨；本周沿海油厂菜油库存7.55万吨，环比减少1.1万吨 [5] 市场分析 - 本周三大油脂稍有分化，豆油和棕榈油下跌，菜油价格小幅上涨；周初阿根廷临时减免农产品出口关税，豆油大幅下跌，棕榈油受拖累，后市场看跌情绪修复，但豆油因自身供应压力反弹乏力；菜油因菜籽供应紧张等因素表现偏强；本周豆棕价差倒挂加深，截至9月26日收盘，豆棕01合约价差 - 1074，菜棕01合约价差926 [5] 后市展望 豆油 - 截至9月21日当周，美国大豆优良率和收割率均低于去年同期；本月USDA报告预估美国大豆单产较高；巴西已开始播种大豆，预计新一年度产量创新高；阿根廷取消谷物出口税挤占美豆和巴西大豆出口份额；国内油厂维持高开机率，豆油供应充足，成交量一般，需求无起色，库存或维持高位，双节过后库存可能进一步上升，基差后期有压力；关注中美贸易关系变化 [6] 棕榈油 - 印尼和欧盟签署协定，相关组织签署三方谅解备忘录，美国考虑给予关税豁免，国际贸易环境变好；印尼7月产量、出口量、库存和国内消费量数据稍利空；马来9月1 - 20日产量下降，9月1 - 25日出口数据环比增长；豆棕价差大幅倒挂下，棕榈油维持刚需，本周初价格回调后贸易商和终端集中低位点价，近期到港少，继续消化库存，库存近期或去库，但10月后到港偏多，基差有压力 [7] 菜籽油 - 中国进口停滞，加拿大油菜籽出口低迷，国内消费量略高于去年同期；加拿大菜籽收割进度加快，业内猜测产量或达2100万吨，统计局预估2003万吨；受新季菜籽上市等利空影响，ICE菜籽下跌；中加贸易摩擦后，国内转向进口澳大利亚菜籽，澳籽11月至次年1月装船，但产量远低于加拿大，四季度菜籽供应紧张；沿海油厂开机率低位，菜油基差坚挺；四季度是消费旺季，预计给菜油一定支撑；关注中加贸易关系变化 [8][9]