报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [4] - 套利：暂缓 [4] - 期权：short put@80000元/吨 [5] 报告的核心观点 - 海外铜矿干扰持续存在，Grasberg矿区事故使TC短时难反弹，铜价易涨难跌，但暂不足以形成对铜绝对价格的持续性利好 [4] - 国内针对铜冶炼企业的反内卷措施需关注后续实施情况 [4] - 临近国庆假期，若投机头寸仓位过重建议适当减仓，套保投资可在80,500元/吨至80,800元/吨间逢低买入套保 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025-09-27当周，SMM1电解铜平均价格运行于80010元/吨至82505元/吨，呈走高态势，SMM升贴水报价运行于 -5元/吨至60元/吨 [1] - 库存方面，LME库存变动 -0.10万吨至14.44万吨，上期所库存变化 -0.70万吨至9.88万吨，国内社会库存（不含保税区）变化 -0.44万吨至14.01万吨，保税区库存变动 -0.14万吨至7.54万吨，Comex库存上涨0.40吨至32.23万吨 [1] 观点 宏观方面 - 2025-09-27当周，美联储主席强调政策风险双向性，美财长认为利率过高需下调100至150个基点，多位官员偏向鸽派立场，但美联储未来降息路径不确定，市场倾向押注连续降息，10月继续降息25BP概率为87.7%，暂停降息概率为12.3% [2] 矿端方面 - 2025-09-27当周，铜市场关注行业会议与供应端扰动，国内铜业协会指出冶炼行业“内卷式”竞争致加工费承压，呼吁避免恶性竞争，现货市场交投清淡 [2] - Freeport印尼Grasberg矿事故致两人死亡、五人失踪，该矿停产两周，2025年产量预估下调至48.8万吨（原75万吨），2026年预估降至50万吨（原73万吨），SMM评估2025年供需缺口26.8万吨 [2] - Hudbay秘鲁Constancia选矿厂因社会动乱暂时关闭，但不影响年度产量目标 [2] 冶炼及进口方面 - 2025-09-27当周，国内反内卷政策指向铜冶炼行业，但具体实施方案待观察，进口市场交投清淡，成交有限 [3] - 因Grasberg产量下调，市场担忧2025 - 2026年电解铜供应趋紧，铜价上涨推动出口窗口打开，东南亚需求吸引国内货源外流，COMEX - LME远月价差扩大带动少量火法提单高价成交，但溢价整体下行，消费疲弱，预计节前市场活跃度低，洋山铜溢价或延续跌势 [3] 消费方面 - 2025-09-27当周，铜线缆企业开工率65.44%，环比下降0.41个百分点，因铜价冲高抑制下游采购意愿，各行业需求未季节性改善，企业以节前备库为主，原料库存环比增2.21%至3.24万吨，成品库存增10.66%至7.89万吨 [3] - 下周受国庆假期影响，多家企业计划停产放假，预计开工率降至59.72%，环比下降9.74个百分点 [3] 策略 - 铜：谨慎偏多，关注海外铜矿干扰及国内反内卷措施实施情况，临近国庆假期，投机头寸过重可适当减仓，套保投资可在80,500 - 80,800元/吨间逢低买入 [4][5] - 套利：暂缓 [4] - 期权：short put@80000元/吨 [5]