核心观点 - 报告核心观点为A股和港股市场当前为阶段性震荡休整，但中期慢牛格局未变，牛市基础依然稳固 [2] 短期市场因临近长假和前期交易拥挤可能出现折返，但微观流动性宽裕、政策支持及产业竞争力提升将支撑中长期向好 [2] 市场回顾 - 本周A股市场整体震荡，主要指数表现分化，科创50指数受AI领域资本开支提速及国内光刻机技术突破催化，大涨6.47% [1] 消费板块走弱，社服、商贸零售、轻工、纺服行业指数跌幅居前 [1] 市场成交边际缩量，融资资金维持净买入，股票型ETF本周净申购231亿元 [1] 大宗商品方面，国际定价商品如贵金属、原油、伦铜价格走强，国内定价的黑色系商品下跌 [1] 外汇方面，美元指数上行，10年期美债收益率回到4.2%附近，人民币兑美元汇率有所贬值 [1] 市场展望 - 短期A股和港股因长假“日历效应”和资金分歧可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情 [2] 中期牛市基础稳固，支撑因素包括：股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市；经济数据虽偏弱但“反内卷”政策效果显现，A股中长期盈利预期边际改善；中国企业在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度 [2] 行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快，关注AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等；同时关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等 [2] 海外宏观与政策 - 美联储9月如期降息25个基点，利率预测点阵图显示年内有望再降息50个基点，2026年有望降息1次 [3] 美联储内部对后续降息路径分歧扩大，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息 [3] 美国经济数据仍存韧性，鲍威尔释放“审慎降息”信号，特朗普对美联储独立性的冲击可能使本轮降息路径较为曲折 [3] 国内供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9% [3] 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比结束连续八个月负增长 [3] 央行第三季度例会强调推动物价回升，建材、钢铁、石化化工等行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委强调抵制“内卷式”竞争 [3] 产业趋势与盈利预期 - AI引领的新一轮科技浪潮加速渗透，海内外AI产业趋势明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度 [3] 十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力 [3] 成长板块2025年盈利预期高增长，包括军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等 [3] 流动性分析 - A股流动性充裕格局未变，8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市提振居民风险偏好，居民“存款搬家”具备潜力 [3] 与2019-2021年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道 [3] 2024年四季度以来股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类 [3] 央行货币政策延续适度宽松，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕 [3] 具体数据方面，本周权益类基金发行份额241亿份 [26] 2025年8月私募基金股票仓位为63.82% [26] 本周A股融资资金净买入458亿元 [29] 9月至今股票型ETF净申购248亿元 [29] 9月至今A股IPO融资规模为93亿元 [28] 9月至今重要股东净减持499亿元 [28] 估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价 [34][35][37][40] 同时展示了2025年各二级行业的盈利预测变动情况，区分了景气延续和景气回暖的行业 [42][44]