报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度需关注产业链投产进度、PDH利润对开工的影响、PP市场运行情况、“反内卷”政策的影响和可能存在的交割问题 [1] - 四季度丙烯价格区间在6000 - 6700元/吨，策略推荐单边区间操作、月间偏反套、PP - PL区间操作、PL - MA关注伊朗限气情况买MA空PL [2] 各章节总结 行情回顾 - 自7.22丙烯上市，主力合约价格震荡下跌，从6694元/吨跌到6354元/吨，受“反内卷”和装置波动影响 [2][3] - “反内卷”引发老旧装置产能出清预期，增加盘面波动，主要影响预期及情绪 [3] - 装置波动方面，山东市场受外放装置影响，振华装置故障引现货价格暴涨，金能及裕龙根据价差调整开工影响外放量 [3] - 丙烯基差整体震荡走扩，现货对供需变化更敏感，三季度山东供应端检修及故障多，现货偏强，01合约受交割和PP端压制 [5] - 丙烯01 - 02月差整体偏震荡，区间 - 100元/吨 - 0元/吨，方向偏反套，受01为强制交割月影响 [7] - 丙烯与聚丙烯价差三季度呈V型结构，截至日前已跌至年内低点 [9] 核心关注要点 关注产业链投产节奏 - 今年1 - 9月丙烯投产808万吨，下游聚丙烯投产565万吨，多为配套产能 [11] - 全国市场年底供需差变化分三种情况，山东市场年底供需差变化也分两种情况，丙烯市场四季度松紧与下游投产节奏相关，也受现有产能开工影响 [11][12] PDH利润仍然关键 - PDH及地炼催化裂化对丙烯贸易市场影响大，PDH开停工影响更大 [15] - 今年1 - 8月PDH开工60% - 80%宽幅震荡，受利润影响大，四季度利润仍是主要扰动项，有承压预期 [15][17] PP运行情况仍要重点关注 - 丙烯主力合约价格与PP期货价格相关性高，PP供应支撑丙烯需求，需求影响丙烯向上空间 [19] - 今年1 - 8月聚丙烯新投产能565万吨，产量2842万吨，同比增15.48%，对丙烯需求有支撑，但自身基本面压力大 [19] - 四季度PP端需关注供应端利润带来的开工波动、需求端国内需求旺季表现、PP粒料与丙烯价差、宏观政策对供需的影响 [19][20] “反内卷”政策持续跟踪 - “反内卷”增加盘面波动，四季度扰动更大，对老旧装置摸排多为技改，对供需格局影响小，成本情绪传导更明显 [24] - 韩国削减裂解产能对我国四季度影响不大，目前其检修量不大，预计仍有丙烯出口我国 [24] 可能存在的交割问题 - 丙烯储存运输要求高、费用高，交易所设定主要交割区域，对华南和东北库设置贴水，市场认为华南货交割有问题，贴水无法覆盖成本 [26] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - PDH成本提供支撑，01丙烷旺季价格坚挺，01PDH成本约6400元/吨，定价相对中性 [27] - PP - PL价差低位震荡，目前01PP与PL价差500元/左右，基本面偏中性，短期维持低位震荡 [31] - 烯烃/甲醇比价存回落预期，四季度伊朗限气或影响甲醇供应，使比价缩小 [33] 供需展望 - 今年1 - 8月国内丙烯产量3944万吨，同比增13.21%，平均开工率77%，四季度有252万吨投产计划 [35] - 各工艺开工受利润影响，四季度产量预计维持高位，需重点关注PDH企业利润状况 [35][36] - PP维持高产，对丙烯需求有支撑，需求恢复慢，向上空间受限，其他下游受利润扰动，需跟踪利润变化和纯下游投产进度 [41] - 山东市场供需平衡重要，1 - 9月走向宽松，价格承压，供应扰动来自PDH及地炼，需求扰动来自PP端 [42] - 四季度山东市场需关注供应端PDH企业利润对开工的影响和丙烯与聚丙烯价差对外放量的影响，需求端计划投产项目及PP、PO装置运行情况 [43]