报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度国内PG价格先抑后扬，受疲软基本面及巨量仓单影响 展望四季度，海内外供应有韧性，需求考验大 [1] - 供应端美国高产量高库存或维持高出口，冬季极端天气及中美贸易影响价格和贸易流向 中东出口总量稳定，OPEC+政策及增产情况影响未来出口，四季度倾向持稳或小幅增量 国内维持较高产量水平，风险在利润扰动 [1] - 需求端印度传统消费旺季维持高进口，但增量有限 日本有季节性需求增量 韩国受PN价差及裂解利润影响裂解需求波动 国内化工需求有见顶回落预期，燃烧需求难言超季节性 [1] - 综合供需，四季度价格区间约3800 - 4600元/吨 [2] - 策略上单边区间操作，月间逢高反套，内外逢低买外空内 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度内盘LPG价格先抑后扬，受原油市场扰动 6月伊冲突缓和后风险溢价回落，主力合约从4500元/吨跌至3770元/吨，海外供应充足，CP合同价从6月600美元/吨降至9月520美元/吨，国内高产量高到港，宁波民用气从4650元/吨跌到4260元/吨 [4][5] - 8月初海外丙烷买盘兴起，内盘远月价格反弹，09合约受仓单影响震荡偏弱，9 - 10月差缩至 - 720元/吨，内盘相对弱势，内外价差拉大 [5] - 4 - 9月国内PG仓单量处季节性高位，近月价格受压，基差大多时间处季节性高位，月差呈反套格局 [8] - 海外价格整体CP>FEI>MB，美国高产量高出口高库存使MB弱势，中美关系缓和使CP价格回落，CP与FEI价差缩窄，FEI与MB价差走扩 [9] 核心关注要点 供应依然存有韧性 - 中东方面，OPEC+ 4月起分阶段解除减产协议，9月批准10月13.7万桶/日增产计划 4 - 8月沙特、阿联酋及科威特原油产量分别为1470、1488、1562、1544、1564万桶/日，科威特出口增量明显 展望四季度，预期出口量与去年四季度相近，月均3800KT - 3900KT，因新气田项目对今年产量影响小，OPEC+增产但出口增量不明显，国内需求旺盛及伊朗制裁因素或延续，中东地缘争端增加价格波动 [11][12][14] - 美国方面，三季度C3产量均值285万桶/日，国内需求淡季，库存攀升，MB价格低位 1 - 8月出口45455KT，同比增长3.62%，三季度预计同比增幅2% - 3% 展望四季度，出口量值得期待，因产量有韧性，四季度C3产量预计维持280万桶/日，需求增长缓于产量，库存高需出口消化，理论出口能力年中扩建后增加 需关注中美关系及美国对中国船舶征收港口服务费情况 [16][17] 亚洲需求存在考验 - 印度1 - 8月进口LPG14947KT，同比增长7.08%，因居民消费增长、海外价格优势、基础设施扩建 四季度进口维持较高量，预计200 - 210万吨/月，但环比增量不明显，因港口处理能力有限和夏季有库存 [21][23] - 韩国1 - 8月进口LPG5587KT，同比减少3.38%，5月后进口增加，因转出口需求、化工需求增长、用于增加与美国谈判筹码 四季度进口量维持较高，因燃烧需求有季节性增量且国内产量季节性下滑，化工需求有支撑 [25][26] - 日本1 - 7月生产LPG1264KT，同比减少12.4%，1 - 8月进口LPG6839KT，量级与去年持平，进口结构上美国量增加 日本燃烧需求占比大，需求和进口季节性明显，四季度季末有季节性增量 [28] - 中国截至目前投产PDH256万吨，1 - 8月PDH消耗丙烷1426万吨，占进口量61%，PDH开工与LPG进口大多呈正向关系 目前PDH利润亏损，四季度外盘价格相对高位，PDH仍存亏损预期，开工有下行压力 C4需求端，四季度汽油消费走弱，MTBE、烷基化油开工有季节性下滑预期 [31][34] 运费预期高位震荡 - 4月中美贸易摩擦后，美湾至远东运费上涨，因美国出口增长、等待过闸船舶多部分绕行好望角 四季度运费仍处高位，因美国出口有韧性，绕行好望角船只数虽回落但高于往年 [39] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 气油比相对中性偏高，目前FEI/Brent在0.67、CP/Brent在0.66、MB/WTI在0.48，若四季度原油增产，气油比有上行可能 [44] - PN价差相对中性偏低，为液化气提供裂解代替需求，四季度石脑油预计偏紧，PN比价维持低位 [46] - PDH利润目前到丙烯单体及到PP端均亏损，传统秋检季叠加亏损，企业计划检修，四季度外盘价格强势，PDH利润维持低位 [48] 海外供需展望 - 供应端四季度有韧性，美国高产量需出口消化，中东OPEC+成员增产情况关键，增量有限或被国内消耗，对出口影响小 [50] - 需求端亚洲市场增量有限，多为季节性增量，与气温有关 化工需求受利润影响，季节性强的原料成本或使PDH及裂解利润下滑，抑制需求 [50] 国内供需展望 - 供应方面，1 - 8月国内生产3532万吨，同比下滑1.93%，因原油加工量下滑、液化气出率下滑 展望四季度，国内液化气维持高位，因燃烧旺季需求有季节性增量，炼厂会增加产量 扰动在炼厂利润压缩致开工超预期下行 进口方面，PDH开工与LPG进口正向相关，目前PDH亏损，若亏损加深或持续，影响LPG进口量 [51][54] - 需求方面，化工需求承压，PDH因利润问题易检修，汽油需求走弱带动MTBE及烷基化油开工下行 燃烧需求有季节性增长，但预计不会超预期，今年大概率暖冬 [55]