报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金走势受高供应与弱需求、成本支撑、期限结构与资金流向、反内卷预期与弱现实等矛盾影响，短期或回调，做多需防冲高回落风险 [1][2][8][13] - 从基本面看，成本支撑与期限结构改善利于上涨，但高供应、弱需求及持仓量下降带来压力；远期反内卷预期使下跌空间有限，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈 [1][2][8] - 交易策略上，建议硅铁主力11合约5550附近、硅锰主力01合约5800附近轻仓试多，可多双硅01价差 -400附近；产业客户可根据库存和采购情况进行套保操作 [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 高供应与弱需求：9月初铁合金生产利润下滑，产量处近5年同期最高，下游需求旺季不旺，五大材库存累库 [1] - 成本支撑：宁夏电价上调，兰炭价格平稳，硅铁部分地区现货价低于成本；锰矿供应充足，但需关注加蓬矿发运扰动 [1] - 期限结构与资金流向：铁合金期限结构改善，部分合约转贴水利于上涨；焦煤期限结构未改善且升水加深，铁合金持仓量连续三周下滑 [2] - 反内卷预期与弱现实：反内卷基调未结束，但缺乏实质行动，市场多空逻辑为强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [2] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：铁合金短期可能回调，技术面虽有改善但上涨乏力，或测试前期低点 [13] - 价格区间：硅铁主力合约2511价格区间5400 - 6400，硅锰主力合约价格区间5500 - 6500 [13] - 策略建议：建议硅铁主力11合约5550附近、硅锰主力01合约5800附近轻仓试多；基差预计窄幅走弱，无策略；月差不建议抄底；对冲套利可多双硅01价差 -400附近 [13][15] 1.3 产业客户操作建议 - 价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，硅锰月度价格区间5300 - 6000 [17] - 套保建议：库存管理方面，产成品库存偏高可做空铁合金期货锁定利润；采购管理方面，常备库存偏低可买入铁合金期货提前锁定成本 [17] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部印发钢铁行业稳增长方案；云南钢企反内卷有实质进展；江苏某钢厂硅铁采购价上涨 [18] - 利空信息：美国将实施新一轮高额关税；硅锰企业库存环比增加17.55% [19] - 现货成交信息：内蒙古、宁夏等地硅铁和硅锰现货价格有变动 [20] 2.2 下周重要事件关注 - 关注加蓬矿发运变化对锰矿价格及锰硅成本的影响 [22] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：当周铁合金价格周五现十字星，硅铁和硅锰主力合约收盘价下跌，持仓量环比下降，硅锰净持仓仍为净空单但量缩小 [23] - 基差月差结构：铁合金期限结构改善为贴水利于上涨，焦煤期限结构加深利空；基差窄幅波动无正套机会；1 - 5月差不建议抄底，可能进一步走弱 [27][28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金利润回升后下滑，企业减产驱动仍在；焦煤下游有补库需求，但进口压力增加将影响铁合金成本 [41] - 硅锰利润相对稳定，因成本主要来自锰矿，锰矿价格低位震荡，供应量充足 [59] 4.2 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润下滑，预计出口量下降 [64] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端：受生产利润回落和季节因素影响，铁合金产量预计下降 [67] - 需求端：下游旺季需求增量受抑制，铁合金需求预计小幅下滑 [67] - 库存：仓单预计去库，总库存缓慢去库 [68] 5.2 供应端及推演 - 硅铁生产利润回落大，减产驱动大，产量预计小幅回落；硅锰生产利润相对稳定，产量或维持稳定或随硅铁回落但幅度小 [69] 5.3 需求端及推演 - 下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，对铁合金需求增量受抑制；铁水高位震荡但钢铁企业盈利率下降，炼钢需求或降；硅铁出口利润下滑影响出口量 [73] 5.4 库存端及推演 - 铁合金企业库存可能累库，仓单预计去库，总库存缓慢去库 [89]