报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场主要交易进口节奏问题，需关注配额外进口利润及进口糖浆和预拌粉变化 [2] - 国产糖低库存对郑糖价支撑作用减弱，9月销售数据公布后期末库存或接近60万吨 [2] - 台风“桦加沙”对甘蔗造成倒伏损害，但实际影响小于去年“摩羯”，损失可能有限 [2] - 巴西利多支撑逐步减弱，中南部即将进入供应淡季，26/27榨季预计恢复性增产 [3] - 印度和泰国增产预期抑制糖价上限，印度25/26榨季净产量或达3040万吨，出口量预期150 - 200万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近期市场主要交易进口节奏问题，关注配额外进口利润及进口糖浆和预拌粉变化，8月泰国进口预混粉有增长苗头 [2] - 国产糖低库存对郑糖价支撑作用减弱，8月产区销量低于预期，9月期末库存或接近60万吨 [2] - 台风“桦加沙”对甘蔗造成倒伏损害，但影响小于去年“摩羯”，损失有限 [2] - 巴西利多支撑逐步减弱，中南部即将进入供应淡季，26/27榨季预计恢复性增产 [3] - 印度和泰国增产预期抑制糖价上限，印度25/26榨季净产量或达3040万吨，出口量预期150 - 200万吨 [3] 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量减弱但未来有进一步增强可能，郑糖K线价格空头排列，临近国庆假期持仓量下降 [10] - 基差策略为卖现货 + 买入2511期货，锁定基差回归利润；月差策略无 [11] 产业客户操作建议 - 白糖价格区间预测为5200 - 5700，当前波动率6.19%，历史百分位2.2% [12] - 产成品库存偏高时，可做空郑糖期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金；采购常备库存偏低时，可买入郑糖期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括单边做多SR2511已止损、卖现货 + 买入SR2511已入场、多SR2511空SR2601已离场；台风“桦加沙”影响甘蔗；巴西港口等待装运食糖船只和数量减少；巴西9月前三周出口糖和糖蜜减少 [15][16] - 利空信息包括25/26榨季内蒙古部分糖厂开机，预估产量持平略增；预计巴西中南部9月上半月甘蔗压榨量和食糖产量增加；预计巴西中南部2026/27榨季糖产量和甘蔗压榨量增长 [17] 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西9月糖出口数据、广西和云南国产糖9月销售及工业库存数据、巴西中南部9月上旬压榨数据 [18][21] 盘面解读 内盘 - 单边走势上期价自5424点反弹，收复5500价格支撑位，主力合约SR2601持仓季节性增长后回落，5500一线是关键多空位置 [22] - 基差结构关注11合约，最便宜可交割品升水持续扩大；月差结构为back结构，11 - 01价差升水拉升后回落 [24] 外盘 - 单边走势上糖价因台风反弹，但影响有限，国庆假期资金撤退致价格波动，海外原糖价格反弹弱，预计向15美分挺进，原糖持仓量创同期最高，非商业净空头增持 [26] - 月差结构为近强远弱的back结构，亚洲市场增产压力大，对糖厂套保不利 [28] 内外价差跟踪 - 糖内外盘价格受配额制度影响，郑糖价格波动小于原糖，研究内外价差需考虑波动率和进口窗口问题，当前内外价格疲软，配额外进口利润收缩，郑糖价格弱于原糖 [31] 估值和利润分析 - 我国实行配额制度，6月以来进口巴西糖配额外利润先升后降，目前进口窗口关闭；除食糖进口，还可通过糖浆和预混粉补充供应，近期内盘价格压力偏大 [33] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 24/25榨季预计结转库存66.97万吨，累计进口470万吨，糖浆与预混粉进口110万吨 [36] - 25/26榨季预计产量1120万吨，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估 [36]