核心观点 - 报告核心观点为“以质换量”，即工业企业通过提升经营质量而非单纯扩大规模来驱动利润回升，这体现在8月工业企业营收利润率的显著改善上 [7] - 2025年1-8月规模以上工业企业利润总额累计同比由负转正，增长0.9%，其中8月单月利润同比大幅增长20.4%，较上月的下降1.5%显著改善 [7] - 盈利改善主要由中游原材料制造和下游制造业驱动，表明“以质换量”策略效果明显，同时实际库存回落快于名义库存，预示后续补库可能以更低成本进行，利好中下游制造业盈利持续回升 [7] - 在科技长期投资主线不变的背景下，建议关注中游有色加工、化工、钢铁等行业，同时国内债市仍受基本面支撑 [7] 全球大类资产回顾 - 截至9月26日当周，全球股市表现分化，A股科创风格领涨，科创50指数周涨幅达6.47%，表现强于美股；主要商品中黄金、原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅上涨0.56%至98.1967，主要非美货币贬值 [1][10][11][13] - 权益市场具体表现排序为：科创50 > 创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 英国富时100 > 日经225 > 德国DAX30 > 法国CAC40 > 上证指数 > 道指 > 标普500 > 纳指 > 恒生指数 > 恒生科技指数 [1][13] - 地缘政治扰动提振油价金价，但OPEC+可能增产使供需博弈延续；铜价因印尼矿山停产引发供应缺口预期而明显上涨 [1][11] - 国内利率债收益率下行，1年期国债收益率下跌0.75BP至1.3825%，10年期国债收益率下跌0.21BP至1.8768%；美债收益率上行，2年期和10年期均上行6BP，分别收于3.63%和4.20% [1][11][16] 国内权益市场回顾 - 当周市场风格表现为成长 > 周期 > 金融 > 消费，日均成交额22951亿元，较前值24948亿元有所收缩 [1][18] - 申万一级行业中仅7个行业上涨，24个行业下跌，电力设备（+3.86%）、有色金属（+3.52%）、电子（+3.51%）涨幅居前，社会服务（-5.92%）、综合（-4.61%）、商贸零售（-4.32%）跌幅较大 [1][18][22] 利率及汇率跟踪 - 资金面因季末和长假面临紧缩压力，央行通过逆回购和MLF操作净投放9406亿元进行调节，DR007周均利率上升1.92BP至1.5367% [19][20][103] - 利率债方面，短端收益率随资金利率上升，长端窄幅波动，当前债市收益率处于震荡区间上沿，中长端配置机会渐显 [8][21][23][24] - 美债在降息25BP后收益率反弹，短期“弱就业+高通胀”组合可能使美债收益率在降息预期与通胀风险间反复波动 [8][25] - 人民币汇率在美元指数反弹后有所调整，离岸人民币对美元贬值0.30%，收于7.1413，预计后续在7.10附近震荡 [1][8][26] 大宗商品跟踪 - 原油：WTI原油当周上涨4.9%，收于65.72美元/桶，美国原油产量为1350.1万桶/天；预计年内布伦特原油在60-90美元/桶区间震荡 [27][29][30] - 黄金：伦敦金现收于3758.78美元/盎司，周涨2.01%，美联储降息通道打开及地缘政治不确定性支撑金价长期上涨逻辑 [42][43][44] - 金属铜：SHFE电解铜价格周环比上升0.6%至80928元/吨，印尼Grasberg铜矿事故引发供应紧张预期，电解铜现货库存环比下降6.5%至14.7万吨 [54][57] 行业高频数据及估值 - 主要行业高频数据显示，30大中城市商品房销售面积环比增长11.1%，乘用车日均零售5.67万辆，环比增长8.38%；南华工业品价格指数周度下跌0.6% [88] - 主要指数估值分位数水平从低到高为：创业板指（38.92%）< 创业板50（45.04%）< 中证1000（63.61%）< 中证500（74.47%）< 上证180（75.84%）< 沪深300（79.52%）< 上证50（81.74%）< 科创50（99.78%） [89][90] - 行业估值方面，周期类中交通运输PE分位数最低（10.26%），科技类中通信PE分位数最低（25.15%），金融地产类中房地产PB分位数最低（0.00%） [93][94] 工业企业利润分析 - 8月工业企业利润增速转正主要受基数效应和营收利润率改善推动，营收利润率大幅超季节性，同比上升17.53%，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元 [96][97] - 分行业看，中游原材料制造利润增速回升最为明显（68.1%），下游制造次之（22.7%），公用事业因用电量维持高位利润增速大幅回升51.2% [98][105] - 8月末名义库存累计同比2.3%，实际库存累计同比5.2%，实际库存回落更快，表明企业在去化高价合约库存 [99]