报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度贵金属先震荡蓄势后强势爆发，四季度预计延续高位震荡偏强走势，核心驱动为美联储政策、地缘风险及实物需求 [3][4] - 金银比高位，白银补涨动能强，其金融与工业属性共振，价格弹性大 [14] - 关注美联储议息、美国经济数据及地缘动态，宽松信号或冲突升级推动金银价上行，经济强、通胀抬头抑制其表现 [4] 各目录总结 期货市场行情回顾 - 三季度金银先震荡后爆发，9月内外盘联动创新高，9月来内外盘白银涨幅超10%，市场呈强势格局 [3][7] - 金银比高于历史中枢，白银低估，近期走势强是修复体现，若情绪改善、资金流入，有望延续补涨 [14] 宏观面分析 - 美联储9月议息受政治因素影响，特朗普解除库克职务引发法律博弈，政府重塑决策机制或影响货币政策 [18][19] - 9月美联储降息25bp，后续指引谨慎，中长期宽松为贵金属提供支撑，但内部预期有分歧，降息节奏或波动 [20][21] - 中东、俄乌局势加剧，避险情绪升温，推动资金流向贵金属 [23][26] - 8月美国PPI超预期放缓、CPI可控，为降息提供空间和降低转向风险 [28][29] - 美国经济信号分化，二季度GDP增长但结构有隐忧，就业市场降温，制造业低迷、服务业有动力，PCE数据符合预期，市场有降息预期 [31][48] - 三季度10年期实际利率、通胀预期及美元指数下降，黄金与实际利率负相关 [51][52] 贵金属商品供需面分析 - 二季度全球黄金供需同增，投资需求是核心驱动力，高价使金饰和科技用金需求下降，场外交易需求增加 [54] - 2025年全球白银总需求温和回落、结构分化，工业需求支撑强劲，供应缺口持续，价格有中长期支撑 [58][60] 持仓、库存和季节性分析 - 8月全球黄金ETF流入，北美和欧洲为主，亚洲部分地区流出，9月24日黄金和白银ETF有持仓数据 [62][67] - 9月16日当周，CFTC期货黄金净多持仓增加、白银净多持仓减少 [69] - 9月24日，COMEX和上期所黄金库存增加，COMEX白银库存增加、上期所白银库存下降 [72] 后市展望及操作建议 - 四季度贵金属高位震荡偏强，关注美联储政策、地缘风险和实物需求，技术面给出金银波动区间 [4][76] - 操作上把握回调布局机会，避免追高，关注政策数据和地缘动态 [4][76]