报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本季度镍价整体区间震荡，预计后市沪镍和不锈钢呈震荡走势，若有相关政策出台扭转市场预期，估值中枢或逐步上移 [2][49][50] 各部分总结 行情回顾 - 2025年第三季度镍整体区间震荡，价格波动变小，期货价格在126000 - 119000元/吨箱体震荡，下方支撑较强 [8] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下半年触底后企稳回升，截至2025年9月下旬，SHFE库存29834吨，LME库存230586吨 [11] - 截至2025年9月19日，镍港口库存976.06万吨 [15] - 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况呈季节性波动 [16] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，9月下旬收于123060元/吨附近 [20] - 截至2025年9月25日，硫酸镍价格回落至29130元/吨 [22] - 2025年9月25日，镍铁（8%-12%）富宝价格为960元/镍 [28] 需求端分析 - 不锈钢期货价格呈震荡格局，震荡区间为12200 - 13400元/吨 [32] - 2025年9月19日无锡300系不锈钢库存446100吨，佛山300系不锈钢库存147300吨 [35] 后市观点 - 本季度镍价区间震荡，精炼镍升贴水稳定，LME镍库存高且累库，镍矿价格坚挺，镍铁市场成交冷淡价格偏弱，硫酸镍价格反弹待观察，不锈钢基本面无明显改善，旺季不旺，下游需求冷淡，无锡和佛山库存高位但较最高点有所下降 [49] - 预计后市沪镍和不锈钢震荡，政策出台扭转预期则估值中枢或上移 [50]