分组1 - 报告行业投资评级：未提及 分组2 - 报告的核心观点：三季度铁合金走势先涨后跌，驱动因素是成本和供需 四季度锰硅价格震荡偏弱概率大，硅铁价格总体围绕能源价格震荡，涨跌均难，铁合金趋势性有限或震荡为主 [3][4][57] 分组3 市场行情回顾 - 锰硅：2025年三季度价格冲高回落，截至9月26日涨幅3.65% 上半年从过剩到短缺再到过剩，锰矿从短缺转过剩 成本受煤电影响，7月后旺季抬升价格，9月中旬后淡季不淡总体震荡 期货基差7月回落，8月回升，9月略有回落 [5] - 硅铁：截至2025年9月26日，三季度上涨5.91%至5660元/吨 上半年震荡下行，6月企稳反弹，7月上涨后回落，8月震荡走低，9月反弹 走势与煤价相关度高，前期下行因煤电价格下行，6月后动力煤变化使价格反弹，8月担忧煤价回落价格下行，9月煤价企稳 [10] 供需分析 政策面对锰硅、硅铁的影响 - 加蓬长协发货量下降，大洋洲矿山受气旋影响产量和发运缩减 [17] - 印尼、越南、韩国对中国热轧钢材征收反倾销税 [17][18] - 宁夏印发方案，优化铁合金行业资源要素保障，降低企业成本 [19][20] - 中央启动生态环保督察，乌兰察布推动铁合金产业升级，产业联盟响应政策，安阳锰系合金企业发布联合声明 [21][22] 锰硅供给 - 2025年减产，5月后三季度产量环比回升 8月全国综合开工率44.95%，环比增3.91%，产量909250吨，环比增10.94% [23] - 生产利润不佳，产能过剩，行业内卷集中在技术改革和新能源零碳产业 [25][27] - 锰矿年初短缺，5月后过剩，进口逐月上升，8月达历史同期最高 进口利润5 - 9月回升 库存从历史同期最高降至最低后环比小幅爬坡，虽低但市场宽松 [30][32][38] 锰硅需求 - 主要用于炼钢，2025年需求趋稳，四季度有下滑预期 钢筋产量增长但终端地产差，螺纹钢库存回升，市场可能通过调整钢种产量解决过剩压力，对锰硅需求利空 [39][40] 硅铁生产利润 - 1 - 5月煤价回落成本下移，3月前利润转好，4、5月后用电网电力生产利润转负，6月后利润不佳，7月回暖，8月回落，9月略有修复但电网电生产利润仍不佳 [44] 硅铁产量 - 三季度价格重心回升，产量延续上升 8月全国综合产能利用率59.43%，较7月增5.61%，产量493300吨，环比增10.43% [47] 硅铁需求 - 2025年出口同比下降，三季度出口利润减少出口偏弱 [50] - 金属镁生产有所恢复，8月产量下降，预计9月环比增长6.5% [53] - 用于钢材冶金，2025年钢材产量回升但粗钢产量下降 供需来看，价格回暖供给恢复，需求持稳，四季度价格围绕能源价格震荡 [54] 总结与展望 - 三季度铁合金走势先涨后跌，原因是成本和供需变化 四季度锰硅价格震荡偏弱，硅铁围绕能源价格震荡，铁合金趋势性有限或震荡为主 [56][57]