报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱三季度宽幅震荡，7 - 8月下游补库带动盘面走强，9月趋弱；非铝补库结束，氧化铝库存高补库意愿低，但产能高位过剩或11月减产，短期需求有支撑；明年一季度氧化铝投产多，四季度或集中备货，现货流通性或收紧，预计四季度下方空间有限，需跟踪下游补库节奏 [3] - PVC三季度盘面下跌，供需矛盾难缓解，供应产量高过剩，需求旺季不旺，型材需求收缩；上游持货意愿降，出口缓解过剩压力，成本端有支撑；四季度关注成本支撑和下游需求表现，旺季下方空间有限 [4] - 烧碱期货01合约反弹短空，期权观望；PVC期货01合约预计在4800 - 5000区间震荡，期权观望 [5][6] 分组1：烧碱 期现表现 - 价格受宏观政策、供需、成本、市场资金、氧化铝需求等因素影响，呈现宽幅震荡走势，如宏观政策强势、主产区供减需增厂库压力小，价格坚挺；山东液氯价格走负冲击利润，价格下跌后有支撑 [9] 利润情况 - 利润受原盐、液氯价格、电价等因素影响，山东氯碱利润估算波动较大 [18][20][21] 供应情况 - 行业开工小幅回落，三季度山东烧碱厂持续累库；全国样本企业开工负荷率提升，华东和山东液碱库存增加 [22][28] 装置动态 - 多企业有检修、停车、复产情况，如乌海化工2023年7月22日停车，开车时间未定；莘县华祥计划9月26日起降负荷检修一个月左右 [29] 下游需求 - 氧化铝明年一季度投产预计多，四季度或开启备货；阶段性备货时，山东主力氧化铝需求尚可；短期国内氧化铝价格弱势调整，运行区间2850 - 3050元/吨 [30][34][37] - 铝土矿价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [41] - 电解铝产量持续走高，厂内库存回落 [47] - 非铝下游印染开机率季节性走高，节前备货已结束 [52] 出口情况 - 8月出口回落，估算9月出口利润重新走高 [58] 分组2：聚氯乙烯 期现表现 - 三季度盘面持续下跌，受供需、宏观氛围、成本、政策等因素影响，如供需难见积极驱动、宏观情绪降温，盘面回落；政策释放预期，盘面拉涨 [65] 利润情况 - 三季度行业利润环比走弱，受电石、乙烯价格等因素影响 [71] 供应情况 - 三季度产量走高，近期总开工环比回落；本周整体开工负荷率提升，电石法和乙烯法开工率有不同变化 [81][87] 装置动态 - 多企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况，如泰汶盐化2022年9月30日停车，开车时间不定；山西瑞恒（一厂）计划9月30日 - 10月4日停车检修 [88] 下游需求 - PVC两大主力下游型材和管材压力大，行业贡献难提升；地产端需求负反馈，内需未见起色，下游订单低于近五年同期，原料及成品库存高位，难有正向驱动 [94] 库存情况 - 三季度库存走高，总库存同比近年处于最高水平 [102] 外盘情况 - 价格窄幅波动 [109] 进出口情况 - 8月净出口回落，2025年8月进口环比降49.48%，同比降39.78%，出口环比降14.05%，同比增41.11%；内贸价格回调，出口东南亚、印度窗口打开 [114][120]