报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球第二大铜矿Grasberg因矿端事故停产，预计最早2027年恢复事故前生产水平，2026年产量或比事件前预估低约35%（约27万吨），该事件短期加深铜矿紧张预期，使铜价向上突破大幅上涨，长期将抬升铜价中枢 [7] - 国内市场受高铜价影响消费减弱，节前备货不及预期，临近月底和国庆假期，部分持货商低价出货致现货贴水幅度扩大，目前国内冶炼厂高检修期，库存小幅下降，但有进口铜到货，供应端压力不明显 [7] - 中国8月经济数据环比走弱，四季度消费端压力大，预计将出台经济托底政策，印尼Grasberg停产影响中长期存在，铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：自由港印尼矿区泥石流事故致Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降，9月26日铜精矿现货粗炼费为 -40.35美元/吨，维持历史低位，国内铜精矿港口库存47.8万吨，周环比 -18.01%，处于历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月进入冶炼厂关停检修高峰，叠加政策端对阳极铜供给影响，电解铜产量预计减少 [5][31] - 需求端：节前备货带动开工率小幅提升，9月26日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.78%，环比上升3.28个百分点，同比下降11.14个百分点，但实际消费中，下游多持观望态度，主要订单以在手订单为主 [5][35] - 库存：9月26日上海期货交易所铜库存98,761吨，周环比 -6.65%，上期所库存由增转降；9月25日国内铜社会库存14.01万吨，周环比 -5.91%；9月26日LME铜库存14.44万吨，周环比 -2.20%，继续去库；COMEX铜库存32.23短吨，周环比1.74%，库存小幅增加 [6][43] - 策略建议：印尼Grasberg停产影响中长期存在，铜价走势易涨难跌，短期或维持高位震荡运行 [7] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：9月LPR报价维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%；央行要落实落细适度宽松的货币政策；美国9月Markit制造业、服务业PMI回落；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回萎缩区间，综合PMI以16个月以来最快速度扩张；美国第二季度GDP增速上修至3.8%，创近两年新高；美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [15] - 产业资讯概览：智利El Teniente铜矿事故后恢复缓慢，2025年铜产量可能略高于30万吨，低于预期；中国8月废铜进口量环比下降5.64%；Grasberg铜矿事故后，自由港金属产量面临大幅损失，预计2026财年产量可能比此前预估下降约35%；ICSG显示1 - 7月全球铜市供应过剩10.1万吨；秘鲁Antamina预计2026年铜产量将增至45万吨 [17] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：铜价维持高位下游备货情绪减弱，现货成交围绕小贴水；LME铜0 - 3贴水小幅缩窄，纽伦铜价差小幅抬升，精废价差走扩 [20] - 内外盘持仓：9月26日沪铜期货持仓量229,050手，周环比32.38%，周内日均成交量137,568.80手，周环比87.48%；9月19日LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓12,188.6手，周环比 -36.00%；9月23日COMEX铜资产管理机构净多头持仓43,389张，周环比3.07% [24] 基本面数据 - 供给端：自由港印尼矿区事故致Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大幅下降，9月26日铜精矿现货粗炼费为 -40.35美元/吨，国内铜精矿港口库存47.8万吨，周环比 -18.01%，处于历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比减少0.24%，同比增加15.59%，9月电解铜产量预计减少 [31] - 下游开工：9月26日国内主要精铜杆企业周度开工率上升至73.78%，环比上升3.28个百分点，同比下降11.14个百分点；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜价上升使下游采购意愿下降，铜管受美关税影响开工率下降，铜箔因锂电铜箔下游需求强劲开工率上升 [35] - 进出口：9月26日电解铜沪伦比值为8.03，周内持稳，铜现货进口盈亏负值小幅走阔；8月我国精炼铜进口数量为26.30万吨，同比增加5.37%，废铜进口数量17.94万吨，同比增加5.93%，未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增加1.22% [39] - 库存：9月26日上海期货交易所铜库存98,761吨，周环比 -6.65%；9月25日国内铜社会库存14.01万吨，周环比 -5.91%；9月26日LME铜库存14.44万吨，周环比 -2.20%；COMEX铜库存32.23短吨，周环比1.74% [43]