报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月尿素基本面供应攀升需求疲软整体承压，中旬前震荡中旬后无新政策高空为主，跨期套利观望，期权下边际1550上边际1700 [5][6][88] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 10月供应端检修装置回归新增产能释放日产或超20万吨，需求端农业疲软秋肥收尾东北冬储启动出口临近关注政策，尿素整体承压 [5] - 策略单边中旬前震荡中旬后无新政策高空，跨期套利观望，期权下边际1550上边际1700 [6] 基本面情况 行情回顾 - 9月国内尿素主流地区出厂价单边下跌，企业开工率提升日均产量增，出口影响消退需求疲软，期货主力合约震荡下跌 [10][11][28] - 9月原料煤价反弹，尿素生产利润尚可，检修装置回归，煤制开工率升至88%，天然气制维持75%，日均产量回升至20万吨 [14] - 9月需求端表现平淡，出口提振不足，复合肥厂开工率低采购弱，农业需求减弱，企业产销走低库存累库，出厂报价下跌 [18][22] 供应分析-新增投产多集中于下半年 - 2015年后尿素产能去化，2024年新增产能410万吨增速5.87%，2025年预计新增400万吨增速5.87%，年底总产能达8260万吨 [30][33][34] - 1 - 9月新增投产360万吨，9月新增70万吨，1 - 8月累计产量4743万吨增9.71%，预计9月615万吨，1 - 9月总产量5358.56万吨增9.64% [32][36] - 10月煤价偏弱，坑口煤价稳中偏弱，尿素现货价跌煤制利润收窄，检修装置回归日产维持20万吨 [38][40][43] - 10月需关注复合肥开工、印标、库存、价格政策、出口政策等问题，企业库存预计累库 [47][48] 出口影响逐渐消退 - 印度新增装置投产但国际供应不稳，进口需求下半年居多，2025年进口需求或减但幅度有限 [54] - 2025年1 - 7月尿素出口量波动，8月出口提速，预计9 - 10月出口继续增加 [55][56] 10月份需求有望释放，宏观层面有望出台刺激政策 - 7月制造业PMI 49.4%基本稳定，生产指数扩张价格指数回升，大型企业经营好，中小企业有差异 [61][64][66] - 10月工业需求难有亮点，三聚氰胺行业受多因素影响，产能利用率周均值60.58% [66][70] - 复合肥秋季肥生产周期2个月，10月农业追肥需求有限，冬储推迟，中下旬后需求对尿素价格支撑减弱 [76][80][82] - 东北未冬储，复合肥开工率低，国庆后部分地区采购对大颗粒有支撑 [85] 后市展望及策略推荐 - 10月供应攀升需求疲软尿素承压，单边中旬前震荡中旬后无新政策高空，跨期套利观望，期权下边际1550上边际1700 [88]