报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压预期和种植成本下降的情况下，预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化；待新粮卖压进一步兑现后，C09可择机逢低多配 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - CBOT玉米行情：2025年1月 - 2月下旬，USDA下调美玉米单产预期、南美干旱、贸易局势等因素使盘面震荡上行；2月下旬 - 3月底，豆玉比价、天气、贸易局势使盘面承压回落；3月底 - 4月中旬，产区降雨、关税措施暂停使盘面阶段性反弹；4月中旬 - 8月中旬，美玉米生长适宜、种植面积调增、全球供需宽松使盘面承压下行；8月中旬至今，产区降雨减少、出口销售强劲使盘面低位反弹 [6][7] - DCE玉米行情：2025年1月初 - 3月中旬，农户售粮、中下游采购、收储政策预期使期货升水现货；3月中旬 - 6月下旬，收储政策影响去化、进口缩量、需求向好使盘面底部抬升、震荡偏强；6月下旬 - 8月下旬，港口库存、仓单压力、小麦替代、新作预期使盘面承压回落；8月下旬 - 9月初，旧作供应、库存去化、华北降雨使盘面反弹；9月初至今，新粮上市、卖压预期和成本下降使盘面重回跌势 [10][11] 全球主要出口国玉米库消比回升 - 整体情况：2025/26年度全球玉米产量预估值为12.87亿吨，同比增加5767万吨；美玉米库消比由8.65%上调至13.14%；全球主要出口国库消比由7.71%上调至9.73%，供应预期修复 [15] - 美玉米：种植面积上调至9870万英亩，单产虽下调但仍处高位，优良率66%，库消比预估为13.14%；价格低位使出口表现良好，墨西哥、日本是采购主力，对华出口量预期下降 [18][19][21] - 南美玉米：巴西2025/26年度总产量预计1.383亿吨，1 - 9月出口量同比增加1.9%，一茬玉米将播种；阿根廷种植面积预期达780万公顷，同比增长9.6% [26] - 乌克兰玉米：2025/26年度产量预计3200万吨，增加520万吨；出口量预估2550万吨，增加490万吨 [28][30] 新季玉米丰产预期及近年卖压行情回顾 - 新粮上市情况：新季玉米陆续上市，北港到货量和山东深加工到车量增加，东北深加工压价，华北降雨后仍承压 [31] - 种植情况：2025/26年度全国种植面积略减，单产提升，整体丰产；成本下滑，集港成本预期降至1950 - 2100元/吨 [32] - 近年卖压行情：2023年期货带动现货跌至成本线；2024年玉米大幅跌破成本线；2025年期现价格承压，预计不会大幅跌破成本 [40] 24/25年度进口缩量，关注25/26年度政策变化 - 进口政策：2024 - 2025年多次强调控制进口规模，24/25年度进口谷物缩量 [47] - 进口数据：2025年1 - 8月进口玉米87.72万吨，同比减93%；高粱297.89万吨，同比减49%；大麦659.07万吨，同比减39%；美玉米进口利润为负，巴西玉米有利润 [47] 北港库存低位，南北贸易利润修复 - 库存情况：旧作尾声，新粮未大面积上市，北港和南港库存去化；截至9月12日，北方四港库存72.9万吨，周减21.6万吨；9月19日，广东港内贸库存30.8万吨，减29.3万吨，外贸库存6.7万吨，增6.7万吨 [53] - 贸易情况：南港库存消化后对东北粮源有外流需求，南北贸易价差预期修复 [53] 2025年饲用需求支撑玉米消费，关注养殖端去产能情况 - 饲料产量：2025年1 - 8月饲料产量21618万吨，同比增1792万吨；1 - 8月玉米添加比例高于往年，5 - 8月因小麦替代下滑 [66] - 生猪情况：能繁母猪存栏去化有限，体重下降不明显，出栏量2026年2月前预期增长，猪价承压，养殖利润缩窄；禽类存栏高，支撑饲料需求 [68][69][80] - 企业库存：饲料企业库存降至低位，有刚需补库需求 [90] 深加工需求缩量，关注旺季消费 - 消费情况：本年度深加工玉米消费量同比缩量，企业利润亏损，开机率下降，下游需求疲弱，库存难去化 [91] - 旺季关注：四季度是淀粉消费旺季，关注消费改善和库存去化情况 [91] - 企业库存：企业采取降开机策略，原料库存降至低位，有刚需补库需求 [115] 麦玉价差逐渐脱离替代区间 9月新季玉米上市使麦玉价差脱离替代区间，小麦收储发力，华北部分地区对小麦有采购意愿，关注9月底小麦托市政策结束后走势 [120] 关注收储政策 收储政策预期提振售粮期玉米价格，关注25/26年度收储公告发布时间和价格 [132]