报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年三季度国内三大油脂期货走势分化 棕榈油价格 7 - 9 月震荡 豆油价格区间震荡 菜油价格走强 [8][9] - 2025/26 年度全球油籽和油脂供需均趋紧 生物柴油需求是关键因素 [13][14] - 棕榈油短期震荡、中长期看多 豆油短期偏空、中期观望 菜油近强远弱、单边观望 [8] - 投资建议包括 11 月增产季前布局做多棕榈油 菜油基差仍有望走强 豆油棕榈油则震荡偏弱 菜油正套 在豆油未出现趋势性去库前考虑多棕榈油空豆油 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025 年三季度 棕榈油价格震荡 印尼政策提振长期需求 但马棕累库及印度需求回落压制短期涨幅 豆油价格区间震荡 受美豆丰产及政策不确定性压制 但南美升贴水及生柴需求有支撑 菜油价格走强 中加贸易摩擦致进口收缩 库存去化 四季度供应趋紧及备货需求支撑 [9] 全球油脂供需概况 全球油籽 - 2025/26 年度全球油籽趋紧 期末库存预计增加 但需求增量大于库存增量 库销比预期降低 [12][13] 全球油脂 - 2025/26 年度全球油脂供需持续趋紧 产量预计增加 主要靠印尼棕榈油和南北美大豆增产 需求增加 工业需求大增主要系各国推进生柴掺混比例提高 [14] 棕榈油产地情况 马来西亚 - 减产季降至 9 月或提前减产 受前期降水和洪灾影响 出口 8 月数据或被低估 9 月表现较好 10 月下旬后预计转弱 9 月库存去化 但仍处高位 [17][21] 印尼 - 全年增产预期强 前 7 月产量增幅超预期 消费方面 2025 年 B40 逐步推进 明年有望达 B50 出口未受 B40 影响而减少 库存预计维持低位 2026 年供需趋紧 [25][27][32] 大豆产地情况 巴西 - 产量持续增长 得益于单产预期提高 出口量预计增加 生柴政策将提振豆油需求 2025 年冬季拉尼娜事件发生概率高 或影响新作单产 [35][37][38] 美国 - 种植面积预估减少 目前产情较好 单产及产量预估有调整 收获期天气整体利于收割 但南部偏干或影响单产 出口面临挑战 若贸易协议达成 2026 年上半年出口可能增加 生柴政策将拉动植物油脂需求 [40][43][48][55] 菜籽产地情况 加拿大 - 新作面积减少 单产提高推动产量上升 出口表现不佳 受中国反倾销措施影响 中加经贸摩擦会谈未提及菜籽关税解决方案 [58][61][64] 主消国情况 印度 - 8 月进口量达年内峰值 9 月环比小幅回落但仍维持高位 排灯节后消费进入季节性淡季 但库存低或为 11 月中下旬补货提供空间 [69][70][71] 国内 - 棕榈油四季度进口预计转弱 消费需求偏弱 库存后续预计维持 50 万吨左右 豆油供应增加 但豆粕胀库部分企业停机 菜油菜籽进口锐减 消费旺季但库存高及豆棕价差倒挂抑制需求 库存去化速度加快 [73][80][85][90] 价差情况 基差 - 棕榈油基差或走弱 短期受双节支撑或走强 四季度整体偏弱 豆油基差预计震荡偏弱 菜油基差预计走强 [93] 月差 - 四季度 1 - 5 价差 棕榈油偏向正套逻辑 豆油偏向反套逻辑 菜油偏向正套逻辑 [100] 品种差 - 四季度跨品种价差更看好多配棕榈油或菜油、空配豆油 [102]