报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势在局部地区可控，未对原油出口产生更大影响，但仍会对原油造成扰动，尤其关注欧美对敏感油买家的二次制裁，若局势升级影响生产或运输，将刺激油价快速上涨 [6][127] - 供给端OPEC+坚持逐步增产，10月计划增产13.7万桶/日，实际增产速度低于计划目标但近期加速，除沙特、阿联酋外其余国家增产能力有限，四季度实际增产低于目标速度；非OPEC+中巴西、圭亚那新增产能投产，成为产量增加主要引擎，预计2025年非OPEC+供应增长140万桶/日左右 [6][127] - 需求端四季度原油出行需求旺季结束，欧美进入秋季检修季，关注冬季取暖需求，全球贸易战及新能源替代转型下，原油需求不容乐观，美国9月降息关注对需求的提振 [6][127] - 整体四季度原油供需转弱，大概率累库，预计布伦特原油价格有望跌破60美元/桶，关注产油国减产行为 [6][127] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 原油现货价格及内外盘价差 - 9月伊朗制裁加大、欧美考虑加大对俄制裁、俄油出口受影响及运费增加，国内原油合约表现相对国际原油价格更强 [14] 原油基差走势情况 - 目前布伦特基差处于正常水平 [19] 原油月差走势情况 - 近期布伦特月间价差跟随单边价格反弹，力度相对较弱 [27] 原油持仓及仓单情况 - 2025年8月下旬WTI非商业净多持仓持续下降，目前处于2011年以来低位，ICE布伦特基金净多头寸处于近十年来中性水平 [35] - 上海原油仓单数量自2025年4月以来小幅增加，幅度有限，处于近年来低位 [35] 原油产量 欧佩克原油产量和出口量占比 - 2020年以来OPEC+坚持减产，但非OPEC+产油国产量增加挤占其市场份额，OPEC+中部分国家超额生产，油价多数承压下行，2025年以来逐步放松减产 [40] 欧佩克原油产量 - 9月7日欧佩克+决定10月起实施每日13.7万桶的产量调整，此165万桶/日产量可根据市场形势部分或全部恢复；9月8日伊拉克等国提交补偿计划，10月补偿产量23.5万桶/日 [45] - OPEC最新月报显示7月产量下调7.3万桶/日至2747.0万桶/日，8月产量环比增加47.8万桶/日至2794.8万桶/日，同比大幅增加129.6万桶/日 [45] OPEC+产量 - OPEC+额外减产8国8月产量增加至3218万桶/日，较3月增加122万桶/日，低于增产目标192万桶/日，主要因伊拉克和俄罗斯产量增加不及目标，哈萨克斯坦超额生产 [48] - OPEC+中沙特和阿联酋理论闲置产能规模大，增产空间巨大，其他成员国增产空间受限 [48] 伊朗和委内瑞拉原油产量 - 8月伊朗原油产量321.8万桶/日，环比减少2.7万桶/日，同比减少8.1万桶/日，自2025年6月以来持续小幅下降，山东独立炼厂仍优先采购 [52] - 8月委内瑞拉原油产量93.6万桶/日，环比增加1.2万桶/日，同比增加6.0万桶/日，7月下旬雪佛龙获许可后出口量创新高，但9月美国行动或使出口受限 [52] 美国原油产量 - 2025年4 - 7月美国原油钻机数量因油价下跌大幅下降，8月以来小幅回升，截至9月19日石油钻井数为418口，比去年同期减少70口，较2024年年底减少65口 [55] - 9月19日当周美国原油产量增加1.9万桶/日至1350.1万桶/日，较去年12月上旬历史高位回落13万桶/日，2025年以来维持在1350万桶/日附近，近期小幅增加 [55] - EIA预计2025年、2026年美国原油分别同比增加24、8万桶/日至1344、1330万桶/日，较上一份报告分别小幅上调4万桶/日、2万桶/日 [55] 巴西和圭亚那原油产量 - 巴西2025 - 2029年计划投资770亿美元，2025年12月前计划新增80万桶/日，2025年产量达390万桶/日，同比增加50万桶/日，2026年再增加22万桶/日，7月产量已增至375万桶/日 [60] - 2025年7月圭亚那原油产量增加至67万桶/日，Yellowtail项目8月初提前投产，预计年底产量增至90万桶/日，2027年产能130万桶/日，2030年总产能有望增至170万桶/日 [60] 原油需求与消费 中国原油加工量与进口量 - 中国是全球第二大原油消费国和最大进口国，70%左右原油靠进口 [65] - 1 - 8月累计加工原油48807.2万吨，同比上升3.2%，处于历史同期高位 [65] - 8月原油进口环比增加4.85%，同比增加0.79%，1 - 8月累计进口37605.0万吨，同比增加2.5% [65] - 据隆众资讯周度数据，8月以来国内原油加工量持续增加，截至9月19日当周为1482.41万桶/日，同比上升3.12%，环比上升0.26%，仅低于2023年同期水平 [70] 美元指数与CPI - 美国8月CPI同比2.9%持平预期，环比0.4%略高于预期；核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值 [73] - 9月17日美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00% - 4.25%，官员预计年底再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点 [73] 美国利率与原油价格 - 最近美联储三次降息原油价格有涨有跌，理论上降息能降低持有成本、刺激经济增长，但需关注是否因经济衰退而降息及对需求的实际提振力度 [78] 制造业PMI与非农就业 - 美国9月Markit PMI数据高于荣枯线但制造业和服务业活动放缓，欧元区和日本制造业PMI处于荣枯线下方，全球整体需求复苏较弱 [82] - 美国8月非农新增就业2.2万人，大幅低于市场预期，失业率升至4.3%，6月新增就业被下修，非农数据欠佳引发市场担忧 [82] - 8月中国制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善 [86] - 8月中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月下降0.5个百分点，较去年同期下降0.2个百分点，1 - 8月同比增长6.2% [86] 汽油裂解价差 - 2025年6月中旬 - 8月，原油下游需求旺季下，欧美汽油裂解价差持续上升，8月表现相较去年同期明显偏强 [91] - 进入10月前后美国炼厂进行秋季检修，开工率高位回落 [91] 柴油裂解价差 - 欧美柴油裂解价差与汽油裂解价差走势类似，相较去年同期涨幅更大，8月欧洲从美国、中东进口柴油量同比增长28%，推动其走强 [95] 9月份机构月报预期 - EIA、IEA、OPEC不断下调全球原油需求增速，较年初预测值下调30万桶/日左右 [99] - EIA预计2025年下半年全球石油库存增幅约210万桶/日，将2025年布伦特原油均价从67.22美元/桶上调至67.80美元/桶，预计四季度跌至59美元/桶 [99] - OPEC将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶/日，2026年维持在138万桶/日 [99] - IEA将2025年全球石油供应增长预期上调20万桶/日至270万桶/日，将2025年石油需求增长预测上调6万桶/日至74桶/日 [99] 美国原油进出口 - 截至9月19日当周，美国原油进口量环比增加80.3万桶/日至649.5万桶/日，处于历年同期中性水平；出口减少79.3万桶/日至448.4万桶/日，处于历年同期偏高水平 [103] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量减少至2046.6万桶/日，较去年同期增加1.81%，偏高幅度略有减少 [106] - 汽油周度需求环比增加1.69%至895.9万桶/日，四周平均需求在884.9万桶/日，较去年同期持平；柴油周度需求环比增加3.23%至373.8万桶/日，四周平均需求在362.6万桶/日，较去年同期减少5.67% [106] - 目前美国汽柴油需求处于历年同期中性偏低水平，关注出行旺季结束后的表现 [106] 原油库存 - 9月24日EIA数据显示，截至9月19日当周美国原油库存减少60.7万桶，预期增加23.5万桶，较过去五年均值低4.46%，2025年以来累计减少84.7万桶，处于偏低水平 [110] - 库欣原油库存增加17.7万桶，2025年以来累计增加119.8万桶，处于近年同期偏低位，库存偏低对油价有一定支撑 [110] 汽油库存及石油战略储备 - 9月24日EIA数据显示，截至9月19日当周美国汽油库存减少108.1万桶，预期增加15万桶；精炼油库存减少168.5万桶，预期减少49.4万桶 [115] - 汽油2025年季节性走势与往年基本一致，冲高回落，近两周仍在去库，目前库存水平降至历年同期偏低水平 [115] - 9月24日EIA数据显示，截至9月19日当周美国战略石油储备库存环比增加23.0万桶至4.060亿桶，为2022年10月7日当周以来最高，2025年以来累计回购1238.8万桶，回购速度较2024年有所放缓 [115] 地缘政治与原油出口 地缘政治局势 - 以色列9月9日袭击卡塔尔引发海湾产油国对自身安全担忧，哈马斯与以色列停火谈判遥遥无期 [120] - 俄罗斯与乌克兰谈判暂停，乌加大对俄能源基础设施打击力度，特朗普威胁对进口俄油国家征收高额“二级关税” [120] - 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁草案，包括制裁影子油轮、设定原油价格上限，但未有二级制裁，将适时提出提高进口关税计划 [120] 俄罗斯原油出口目的地 - 俄罗斯原油出口主要转向中国、印度和土耳其，分别占47%、38%和6%，欧美未使主要买家大幅削减进口，俄油分别占印度和土耳其原油总进口量的约36%和50%，两国均有转运获利行为 [125] - 俄罗斯通过海运向欧盟原油出口量骤降，目前仅有向匈牙利和斯洛伐克约20万桶/日的管道原油出口 [125]