报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端电石价格因煤炭价格上涨及有序用电上涨，对 PVC 价格有一定支撑但推涨空间不大，“以碱补氯”下目前现金流未引发 PVC 装置停产，当前 PVC 开工率处于历年同期偏高水平 [6][102] - 10 - 11 月 PVC 进入秋季检修旺季，但 8 - 9 月投产的 140 万吨/年新增产能四季度将完全释放，30 万吨/年的嘉化能源或四季度投产，秋检难抵消新增产能增量 [6][102] - 六部门发布建材行业稳增长工作方案，PVC 产业暂无实际政策落地，反内卷与老旧装置淘汰等宏观政策影响后续行情 [6][102] - 2025 年 1 - 8 月房地产处于调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，30 大中城市商品房周度成交面积处于历年同期最低，房地产改善需时间 [6][102] - 8 月中国制造业 PMI 为 49.4%，较上月升 0.1 个百分点，景气水平改善但仍在荣枯线下方，PVC 下游开工未明显好转，处于 3 月以来低位，下游制品补库谨慎，四季度 PVC 需求或有小幅改善 [6][102] - PVC 铺地制品出口增速放缓，关注中美贸易战进展；印度 BIS 政策延期至 2025 年 12 月 24 日，8 月 14 日印度上调中国大陆进口 PVC 反倾销税 50 美元/吨左右，四季度中国 PVC 出口预期减弱，关注印度政策及中国货源转向节奏 [6][102] - 目前 PVC 社会库存持续上升、压力大，仓单处于历史高位，基差偏低，供应过剩有压力，预计 PVC 震荡寻底，下跌后估值低、下跌空间有限，房地产及反内卷政策利好和外需好转会刺激 PVC 阶段性冲高，10 月或受重大政策影响 [6][102] - 套利方面建议 1 - 5 反套 [6][102] 根据相关目录分别进行总结 PVC 期货价格走势 - 印度 PVC 现货价格 2025 年 4 月以来小幅上涨，中国 PVC 现货出口利润小幅增加 [15] - 主力移仓换月至 2601 合约后，华东地区现货价格再次深度贴水，近期 01 基差小幅回升但仍处于近年同期偏低水平 [20] - PVC2601 前二十名净持仓始终处于空头状态；PVC 仓单 2025 年从历史最高位降至 0 后因期货高升水现货、现货需求弱而再次创下历史新高 [25] PVC 上游 - 受有序用电影响，3 月后电石开工率下跌至 64%，9 月电石价格因成本端兰炭价格上涨而低位反弹，西北地区涨幅 210 元/吨，较去年底下跌 200 元/吨左右 [33] - 9 月兰炭价格涨幅大，电石利润稳定但仍亏损，兰炭亏损幅度稳定，开工负荷升至 56%的中性水平 [33] PVC 利润 - PVC 现货价格下跌使电石法和乙烯法均亏损，但“以碱补氯”下目前现金流未引发 PVC 装置集中停产 [40] 烧碱产量与价格 - 2025 年 1 - 8 月烧碱产量累计增长 4.8%，处于历年同期最高位置 [44] - 99%烧碱现货价格自 2025 年 2 月以来持续下跌，但仍高于 2024 年，仍有较多利润 [44] PVC 产量 - 2025 年 8 月 PVC 产量环比增 3.43%至 207.33 万吨，同比增 7.09%，1 - 8 月累计 1608.6 万吨，同比增 4.04%，处于近年同期最高位 [48] - 2025 年 8 月 PVC 检修损失量环比减 3.22%至 57.71 万吨，同比减 9.77%，1 - 8 月累计 423.49 万吨，同比减 11.24%，处于近年同期中性偏低水平 [48] PVC 开工率 - 2025 年 8 月 PVC 开工率为 78.23%，较 7 月环比增 1.13 个百分点，同比增 3.12 个百分点，处于历史同期偏高水平；近三个月在氯碱综合利润支持下开工率保持历年同期偏高水平 [51] - 截至 9 月 26 日当周，受部分装置影响，PVC 开工率环比增 2.01 个百分点至 78.97%，升至近年同期偏高水平 [51] PVC 新增产能 - 2025 年有多套乙烯法新增产能投产，8 - 9 月居多且多数位于华东地区，如 50 万吨/年的万华化学 8 月量产，40 万吨/年的天津渤化 8 月试生产后预计 9 月底稳定生产，20 万吨/年的青岛海湾 9 月上旬投产且接近满负荷生产，30 万吨/年的甘肃耀望 9 月试车中，关注 30 万吨/年的浙江嘉兴嘉化投产进度 [53][54] PVC 检修装置 - 除部分长期停车装置外，2025 年新增苏州华苏、盐湖镁业等少数装置仍在检修 [56] - 10 - 11 月 PVC 进入秋季检修旺季，但预计秋检难抵消新增产能带来的增量 [56] PVC 进出口 - 2025 年 8 月 PVC 进口量处于历年同期最低位，出口量受印度反倾销税担忧影响环比下降但仍处较高水平，出口至印度占比降至 39.22%，8 月净出口量环比降 11.24%至 27.17 万吨，同比升 49.86%，处于近年同期最高位 [63] - 9 月 PVC 出口有小幅利润，但印度反倾销税和 BIS 认证政策抑制四季度中国 PVC 出口 [63] - 中国 PVC 产能占全球 45%，国外部分发展中国家对 PVC 需求旺盛但自身产能不足，虽印度反倾销政策不利出口，但中国可增加对越南等国出口，不过四季度难完全填补印度缺口 [73] 房地产数据 - 2025 年 1 - 8 月全国房地产开发投资同比降幅扩大 0.9 个百分点至 - 12.9%，土地购置费同比降幅扩大 1.3 个百分点至 - 10.2%，房屋施工面积同比降幅扩大 0.1 个百分点至 - 9.3% [79] - 1 - 8 月商品房销售面积 57304 万平方米，同比降 4.7%，住宅销售面积降 4.7%；销售额 55015 亿元，降 7.3%，住宅销售额降 7.0%；截至 9 月 21 日当周，30 大中城市商品房成交面积环比回升 9.49%，但处于近年同期最低水平 [84] - 1 - 8 月房屋竣工面积 27694 万平方米，同比降 17.0%，住宅竣工面积 19876 万平方米，同比降 18.5%，房地产仍在调整，各指标同比降幅大，改善需时间 [88] PVC 铺地制品出口 - 2025 年 8 月 PVC 铺地制品出口量环比减 1.50%至 34.78 万吨，同比减 13.49%，处于近年同期最低位，1 - 8 月累计 279.50 万吨，同比减 11.33%，受全球贸易战尤其是中美贸易战影响出口欠佳 [92] PVC 下游开工率 - 2025 年 PVC 下游表现谨慎，开工率恢复缓慢，截至 9 月 26 日当周，开工率环比减 1.50 个百分点至 47.76%，同比升 2.99 个百分点，政策未传导至 PVC 需求端，下游需求处于历年同期低位 [97] PVC 库存 - 7 月以来 PVC 社会库存持续增加，截至 9 月 25 日当周，环比增 1.84%至 97.13 万吨，比去年同期增 16.23%，仍偏高；其中华东地区 91.33 万吨，环比增 2.18%，同比增 14.86%，华南地区 5.79 万吨，环比减 3.15%，同比增 43.35% [99]