报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月资金面较8月小幅收紧，但收紧幅度低于历史同期 ，央行净投放资金规模偏高 ，各期限同业存单收益率中枢上行 ，资金分层压力持续偏低 [2][3] - 10月资金面或维持边际收紧趋势 ，虽政府债净融资规模环比下降有利资金面 ，但不利因素更多 ，资金中枢或持稳或略有抬升 [6][58] 根据相关目录分别进行总结 9月复盘：较8月边际收紧 - 资金利率中枢上行 ，DR001、DR007、DR014运行中枢分别上行4bp、1bp、3bp ，R001、R007、R014运行中枢上行幅度分别为3bp、3bp、7bp ，DR007向上偏离OMO 7天幅度为9bp ，较8月走阔1bp [2][12] - 收紧幅度低于历史同期 ，2016年以来9月DR007与政策利率利差环比走阔均值为7bp ，今年低于该均值 [2][17] - 央行净投放资金规模偏高 ，截至28日 ，9月合计净投放9760亿 ，仅次于2023年9月 ，资金面抬升趋势在税期前后显现 ，月末小幅走低 [2][20] - 同业存单收益率上行 ，1M - 1Y同业存单收益率均值分别上行6bp、3bp、3bp、2bp、3bp ，各类银行同业存单发行利率上行至5月底以来高位 [23] - 资金分层压力持续偏低 ，9月R001和DR001利差收窄至4.3bp ，R007和DR007利差走阔至3bp ，均处历史同期低位 [3] 10月展望：或维持边际收紧趋势 - Shibor 3M横盘近90天后9月末上行至1.58% ，历史上横盘后资金利率多下行 ，但仅有的两次横盘后30天内资金利率下行均在10月 [4][33] - 10月资金面多收紧 ，月内先平后升 ，2018年以来10月Shibor 3M与OMO7天利差环比9月变动均值为+10bp ，中下旬资金利率上行 [5] - 若四季度信贷筑底回升 ，资金利率或上行 ，8月社融存量增速见顶回落 ，四季度化债尾声信贷拖累减弱 ，企业信贷有回升概率 ，资金或回归基本面定价 [5][49] - 10月政府债净融资压力降低 ，预计发行国债1.21万亿、净融资2386亿 ，地方债净融资约2625亿 ，合计较9月明显回落 [52] - 10月流动性缺口或降至9000亿左右 ，考虑到期工具后增至3.1万亿 ，假设等额续作 ，估算9月超储率约为1.06% [54]