宏观策略 - 9月以来基建实物工作量边际回暖 石油沥青装置开工率9月24日录得40.10%的年内高点 较去年同比增长11.9个百分点[1] - 货币政策延续"滴灌呵护"基调 9月26日二次操作14天期逆回购 MLF连续第7个月加量续作3000亿元[1][21] - 美国经济数据强劲令降息预期降温 9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增长预期 预期10月和12月美联储连续降息 2026年降息2次[1][22] - 国庆假期期间关注美国9月非农就业数据 预计美国就业延续供需双弱相对均衡的局面[1][22] - 美国二季度GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8% 消费拉动率由0.98%上修至1.68% 固定资产投资拉动率由0.08%上修至0.77%[23] 固收市场 - 本周二级资本债周成交量合计约2299亿元 较上周增加521亿元[2] - 绿色债券新发行23只 合计发行规模约309.74亿元 较上周减少4.14亿元 周成交额合计703亿元 较上周增加99亿元[3][29] - 42家上市银行2025年上半年债券投资实际收益合计约1.42万亿元 较2024年同期1.37万亿元增长3.82%[4][33] - 国有大行债券投资压力相对可控 股份行、城商行和农商行因金融资产体量和负债端稳定性不足而更为脆弱[6][33] - 10年期国债收益率从7月初1.65%上行至9月中旬1.8% 公允价值变动带来的亏损更加明显[4][33] 燃气行业 - 美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复 各地气价较为平稳[7] - 重点推荐新奥能源（25股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.9%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率TTM8.7%）、佛燃能源（25股息率4.0%）[7] - 关注具备优质长协资源企业 推荐九丰能源（25股息率4.0%）、新奥股份（25股息率6.3%）、佛燃能源[7] - 美气进口不确定性提升 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[7] 商贸零售 - TOP TOY分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率30倍以上[8] 汽车行业 - 9月第3周乘用车环比增长12.9% 三类主线投资机会并存[9] - AI智能车主线关注Robotaxi产业链核心标的 包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团、德赛西威、舜宇光学科技等[10] - AI机器人主线关注零部件优选 包括拓普集团、均胜电子、精锻科技等[10] - 红利&好格局主线关注客车、重卡、两轮车及零部件企业[10] 电力设备 - 储能需求旺盛 国内容量补偿电价出台 大储需求超预期 今明年预计30-40%增长[11] - 锂电9月排产略高于预期 10月排产进一步提升10% 储能电池供不应求 价格已上涨1-3分/wh[11] - 风电25年国内海风10GW+翻倍增长 陆风100GW+同比增长25%[11] - 全球光伏装机今明年增速为15%/5% 看好逆变器环节及反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件[11][12] 建筑材料 - 反内卷政策力度有望强化 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、旗滨集团等大宗建材[12] - 消费建材零售端调整见效 下半年有望出现增速拐点 推荐欧派家居、奥普科技、箭牌卫浴等[12] - 国内先进制程扩张 推荐洁净室工程板块圣晖集成、亚翔集成和柏诚股份[12] 非银金融 - 寿险保费8月大幅增长 境外机构开展债券回购业务进一步放开[13] - 保险行业受益于经济复苏利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升[13] - 证券行业转型带来新增长点 受益于市场回暖政策环境友好[13] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券等[13] 电子行业 - AI驱动PCB全面升级 全球PCB市场预计至2029年产值达947亿美元 中国大陆贡献超一半[14][15] - AI服务器板层数显著增加 单机柜PCB价值量大幅抬升 胜宏科技切入英伟达GB200项目[15] - 上游覆铜板原材料供需紧张 铜箔、树脂、玻纤布价格上涨向下游传导[14][15] 有色金属 - 伦铜报收10205美元/吨周环比上涨2.09% 沪铜报收82470元/吨周环比上涨3.20%[18] - 自由港印尼格拉斯伯格铜金矿因事故影响年产量约27万吨[18] - COMEX黄金收盘价3789.80美元/盎司周环比上涨1.89% SHFE黄金收盘价856.06元/克周环比上涨3.07%[18] - 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[18] 个股推荐 - 香港中旅预测2025-2027年归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍[19] - 晶盛机电维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元[19][20] - 微导纳米维持2025-2027年归母净利润预测为2.8/3.7/4.8亿元[20] - 奥特维维持2025-2027年归母净利润为7.3/6.1/6.4亿元[20]