核心观点 - 报告核心观点为“以时间换空间”，认为A股在经历6月23日以来的上涨后进入滞涨稳固期，需等待“十五五”政策作为下一轮上涨的催化剂 [5][33] - 配置上建议关注港股的超额收益机会，以及在A股中自下而上挖掘具备“困境反转”逻辑的个股α机会 [5][33][34] 市场表现回顾 - 9月主要股指表现分化，成长风格领涨，截至9月26日，创业板指上涨9.04%，科创50上涨8.16%，深证成指上涨4.04%，而上证指数下跌0.77%，上证50下跌1.19% [4][12] - 按风格划分，成长风格上涨4.06%，周期风格上涨2.24%，而金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，稳定风格下跌1.67% [4][12] - 市场节奏呈现先抑后扬，外部扰动较少，内部经济数据平稳，美联储降息符合预期 [4][12] - 行业层面，TMT和金融涨幅居前，通信（11.97%）、有色金属（9.13%）、非银金融（8.84%）领涨；食品饮料（-6.34%）、美容护理（-4.57%）等大消费行业显著回调 [16][19] A股高频数据跟踪 - 中邮策略HMM择时模型基于9月26日收盘数据，发出空仓信号，认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低 [20][21] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-4.56%，较9月20日的15.96%明显下降 [25][27] - 融资盘成交占全A比例维持在20%以上高位，且延续净流入态势，高风险偏好资金尚未明显离场 [28][30] - 红利性价比模型显示，以银行为代表的纯红利资产性价比或显不足，当前银行的股债差异补偿为0.81%，若以1%为要求，对应股息率应为4.43% [29][32] 后市展望及投资观点 - 自6月23日行情启动以来A股积累较大涨幅，技术面出现滞涨，需等待“十五五”政策刺激扣动上涨扳机 [5][33] - 港股对国际流动性更为敏感，在当前环境下其表现可能与2007年降息后追涨的剧本相似，月度维度看好港股相对A股的超额收益 [5][33] - A股行业层面缺乏业绩验证的主线机会，应重视自下而上挖掘个股α机会，其中“困境反转”策略比“业绩超预期”策略更有效 [5][33][34]