报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季度国内钢材市场预计在弱现实与强预期的博弈中前行，大概率延续弱势震荡格局，需求增量依赖外需，国内价格受出口价格压制，无大幅反弹驱动条件，需更强内需改善或外部利好驱动才会有实质性转机，当前卷螺差存在收缩驱动 [1][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年三季度，黑色系价格冲高后宽区间震荡，品种供需和价格分化显著，原料端需求高位，供应决定价格波动，焦煤、焦炭、铁矿价格分别有超40%、23%、12%的累积涨幅，废钢涨幅3%；成材方面，1 - 8月粗钢产销有增量，供应增速大于需求增速，外需贡献主要需求增量，内需分化，建材消费降5%，板材消费增2.5%，钢材出口增9.6%，供应受利润驱动产量维持高位，前8月粗钢产量累计增速4.6% [5] 钢材供需分析 宏观 国内经济在政策托底与转型中平衡，四季度GDP同比增速约4.6%以支撑全年5%增长目标，需求端新旧动能分化，外需部分受冲击，供给端工业生产增长但产能过剩问题未缓解，政策逆周期调节，物价方面CPI年底或回升至0.3%，PPI降幅有望收窄 [10] 钢材需求分析 - 房地产：1 - 8月开发投资、施工、新开工、销售等数据均下降，土地成交面积降10%，库存压力大，四季度新开工弱，地产用钢需求收缩 [17][18] - 基建：1 - 8月基建（小口径）投资累计增速降至2%，8月单月降幅扩大，传统基建需求改善有限，广义基建高增对冲部分下行压力，民间资本活跃优化投资结构 [24] - 制造业投资：1 - 8月累计投资增速5.1%，高于固定资产投资但较1 - 7月放缓，单月增速7月转负，8月降幅扩大，结构上高技术与消费品制造较好，装备制造偏弱，四季度预计延续下行但有韧性 [31][32] - 出口：1 - 8月钢材累计出口量7751万吨，同比增长9.6%，出口目的国和品种变化显著，钢坯出口增长292%，预计四季度出口保持较高水平但增幅回落 [36] 供给分析 2025年1 - 8月生铁产量增3%，粗钢产量增0.2%，钢铁企业盈利改善但企业间分化，前三季度受益于成本下降和反内卷政策，四季度面临需求疲软和成本上升挑战 [46] 粗钢平衡表推演及结论 2025年1 - 8月粗钢消费累积6.28亿吨，增2.25%，产量累积7.26亿吨，增4.6%，前三季度消费增量主要靠外需，内需弱，供需差处高位，9月需求改善有限，四季度市场化降产使供需重新平衡，市场延续弱势震荡，需求增量靠外需，价格无大幅反弹驱动，卷螺差有收缩驱动 [60]