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2025年四季度策略报告:供需博弈下的价格探底与反弹路径-20250930
宏源期货·2025-09-30 11:07

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季度国内钢材市场预计在弱现实与强预期的博弈中前行,大概率延续弱势震荡格局,需求增量依赖外需,国内价格受出口价格压制,无大幅反弹驱动条件,需更强内需改善或外部利好驱动才会有实质性转机,当前卷螺差存在收缩驱动 [1][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年三季度,黑色系价格冲高后宽区间震荡,品种供需和价格分化显著,原料端需求高位,供应决定价格波动,焦煤、焦炭、铁矿价格分别有超40%、23%、12%的累积涨幅,废钢涨幅3%;成材方面,1 - 8月粗钢产销有增量,供应增速大于需求增速,外需贡献主要需求增量,内需分化,建材消费降5%,板材消费增2.5%,钢材出口增9.6%,供应受利润驱动产量维持高位,前8月粗钢产量累计增速4.6% [5] 钢材供需分析 宏观 国内经济在政策托底与转型中平衡,四季度GDP同比增速约4.6%以支撑全年5%增长目标,需求端新旧动能分化,外需部分受冲击,供给端工业生产增长但产能过剩问题未缓解,政策逆周期调节,物价方面CPI年底或回升至0.3%,PPI降幅有望收窄 [10] 钢材需求分析 - 房地产:1 - 8月开发投资、施工、新开工、销售等数据均下降,土地成交面积降10%,库存压力大,四季度新开工弱,地产用钢需求收缩 [17][18] - 基建:1 - 8月基建(小口径)投资累计增速降至2%,8月单月降幅扩大,传统基建需求改善有限,广义基建高增对冲部分下行压力,民间资本活跃优化投资结构 [24] - 制造业投资:1 - 8月累计投资增速5.1%,高于固定资产投资但较1 - 7月放缓,单月增速7月转负,8月降幅扩大,结构上高技术与消费品制造较好,装备制造偏弱,四季度预计延续下行但有韧性 [31][32] - 出口:1 - 8月钢材累计出口量7751万吨,同比增长9.6%,出口目的国和品种变化显著,钢坯出口增长292%,预计四季度出口保持较高水平但增幅回落 [36] 供给分析 2025年1 - 8月生铁产量增3%,粗钢产量增0.2%,钢铁企业盈利改善但企业间分化,前三季度受益于成本下降和反内卷政策,四季度面临需求疲软和成本上升挑战 [46] 粗钢平衡表推演及结论 2025年1 - 8月粗钢消费累积6.28亿吨,增2.25%,产量累积7.26亿吨,增4.6%,前三季度消费增量主要靠外需,内需弱,供需差处高位,9月需求改善有限,四季度市场化降产使供需重新平衡,市场延续弱势震荡,需求增量靠外需,价格无大幅反弹驱动,卷螺差有收缩驱动 [60]