核心观点 - 第四季度策略转向更加均衡的资产配置，看多股票、商品和非美货币，看空债券和美元 [4] - 美股估值虽高但调整风险未必即刻显现，部分投资者开始接受估值昂贵的新常态 [3] - AI技术革命刺激企业资本支出，但对就业拉动较弱，上半年全球企业资本支出年化增长11% [3] 全球市场表现 - 港股表现强劲，恒生指数年内上涨32.72%，恒生科技指数年内上涨41.54% [1] - A股创业板指数表现突出，年内累计上涨51.20% [1] - 美股持续上涨，标普500指数年内上涨13.25%，纳斯达克指数年内上涨16.99% [1] - 港股板块中，恒生工商业年内上涨37.19%，金融板块上涨28.18%，而公用事业板块年内微跌0.35% [2] 板块与资金流向 - 港股市场原材料、可选消费与金融板块领涨，电讯、公用事业等防御性板块跑输 [3] - A股市场非银金融、有色金属与电气设备涨幅居前，煤炭、消费者服务与银行下跌 [3] - 南下资金净卖出16.5亿港币，但阿里、腾讯与小米获得较多净买入 [3] - 美股可选消费、信息技术与金融领涨，能源、通讯服务与必选消费跑输 [3] 宏观经济与政策 - 美国经济呈现小幅滞涨，白宫对美联储干预和美联储降息令收益率曲线陡峭化 [4] - 日本央行鸽派委员转向，认为日本经济向2%通胀模式转变，掉期市场预计10月加息概率60% [3] - 欧元区经济好于预期，通胀止跌走平，国债收益率回升 [4] - 中国经济弱复苏，通缩可能改善，国债收益率回升 [4] 大宗商品与汇率 - 能源与农产品价格下跌，金属价格多数上涨，国债收益率回升，人民币兑美元走强 [3] - 黄金上涨再创历史新高，加密货币反弹，铜价上涨，油价大跌 [3] - OPEC+10月可能再次增产，中东局势缓和预期进一步打击油价 [3] 第四季度资产配置建议 - 货币建议超配20%，其中超配美元10.5%、欧元4%和英镑2.5%，低配日元0%，标配人民币1.2% [4] - 债券建议标配22.5%，其中标配美债10%，低配欧元区债券3.5%和日本债券0.5%，超配英国债券2%和新兴市场债券5% [4] - 股票建议标配30%，但低配美股17%与日本股票1%，超配欧元区股票4.3%、英国股票2.5%与中国股票3.5% [4] - 另类资产建议低配27.5%，因特朗普政策不稳定性和全球经济不确定性较高，需要提高资产组合流动性 [4]