报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度虽为传统燃烧旺季，但国内外LPG供需预计维持偏宽松格局，难有趋势性行情 [86] - 供应端国际供应四季度充裕，美国货流通更顺畅，成本支撑消退，中东出口增量有限 [86] - 需求端PDH开工率阶段性见顶，化工需求Q4大概率环比转弱，远东需求难超预期 [86] - 投资建议关注内盘逢高反套操作机会，外盘FEI偏空对待 [86] 根据相关目录分别进行总结 Q3行情回顾 外盘 - 7月外盘表现弱势，需求端丙烷需求受裂解端同比弱势拖累，供应端过剩延续 [8] - 8月FEI相对估值转强，9月波动有限，主要因贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升 [8] - 三季度外盘交易机会多为估值偏离叠加现货端短期矛盾带来的波段性交易机会 [8] 内盘 - 7月内盘流畅下跌，受淡季国内疲弱基本面压制，包括民用气淡季、炼厂气商品量回升、进口成本下降和港口库存累库 [15] - 现货价格下调，内盘仓单量创历史新高，对盘面形成明显压制，9 - 10月差一度走弱 [15] LPG基本面四季度展望 美国 - 产量方面，三季度至今美国C3净产量均值在285万桶/天，预计4季度Frac XVI分馏装置投产将提高产量 [19] - 库存方面，目前美国C3库存略高于去年同期，处于季节性中性偏高水平 [19] - MB近月月差6月走弱，8月开始修复，今年表现好于去年同期 [19] - 出口方面，今年美国出口量基本稳定在580万吨/月左右，码头出口能力增加，但出口量受多种因素影响 [25] - 影响巴拿马运河通行情况的因素包括干旱情况、通行规则以及经济性 [26] - 8月运河拥堵阶段性推高运输成本和FEI - MB价差，四季度预计影响不大，需关注USTR及美湾飓风天气影响 [38] - USTR对LPG市场影响有限，市场对其炒作逐渐消退 [42] 中东 - 三季度CP价格偏弱，四季度中东出口增量预计有限，需关注OPEC + 增产和季节性出口降量的平衡 [50] 燃烧需求 - 印度需求表现强劲，1 - 9月进口量同比增长7.4%至1700万吨，预计全年进口增速在6%左右 [51][58] 化工需求 - 国内裂解进料进口需求下降，三季度日韩部分装置切换进料至LPG，但经济性有限，四季度难有强驱动 [66] - 三季度PDH需求或已阶段性见顶，四季度难言乐观，关注11月中美关税方案到期后续发展 [67][72] 中国 - 国内炼厂气商品量供应充裕，四季度外放量预计进一步提升，华东现货价格短期承压，10月民用气最低可交割品预计锚定华东 [85]