报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国庆长假临近，节前多头减仓控风险为宜；8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月中国央行行长重申适度宽松货币政策，9月美联储利率决议符合预期，预期美元维持弱势，对有色有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，自由港下调2026年印尼Grasberg铜矿产量指引，铜矿趋紧压力加大；9月以来终端消费略微偏弱，但节前下游有备货，预期供需收紧支撑金属价格；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：印尼铜矿减产影响较大，铜价偏强震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储2025年首次降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月29日1电解铜现货对当月合约贴水5元/吨；截至9月29日，SMM全国主流地区铜库存回升0.82万吨至14.83万吨；770号文发布后再生铜市场出现停工减产；铜冶炼行业“内卷式”竞争致铜精矿加工费持续低位 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息使美元指数低位支撑铜价；供需上，印尼铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，770号文使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求旺季下游备货意愿增强，关注库存去化持续性，若库存持续下降铜价有望偏强 [9] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：9月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2910元跌10元，全国加权指数等均有下跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价较上期下跌；9月29日，氧化铝仓单159759吨，环比+10548 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，价格波动扩大；基本面部分炼厂靠近成本线，但运行产能高位，国内强累库趋势不变，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大幅走弱或有冶炼厂减产 [11] 铝 - 观点：库存有所去化，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：9月29日SMM AOO均价20690元/吨，环比-80元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降；9月29日，上期所电解铝仓单59747吨，环比-3483吨；八部门发文促有色行业稳增长及资源利用；Inalum苏门答腊岛电解铝厂产能爬坡；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [11][12] - 主要逻辑：短期降息后美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好，但需关注节前备库；库存因备库去化，现货贴水，节前资金情绪反复，观察去库持续性 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：9月29日保太ADC12报20400元/吨，环比持平；保太ADC12 - A00为 - 290元/吨，环比+80元/吨；9月29日上期所注册仓单为28781吨，环比+6221吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减少16.7%，1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减少14.2% [13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源紧，报价坚挺，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：黑色系产品价格下跌，锌价震荡走弱，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上周四下降0.90万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [15][16] - 主要逻辑：宏观上黑色系产品价格走弱，国内经济数据偏弱但货币政策宽松，美元预期弱势，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但有色板块整体偏强，伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期供给增加需求少，有下跌空间 [16] 铅 - 观点：节前备货走弱，铅价承压运行，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16800元，环比-125元，铅锭精现货升水-0元，环比+10元；9月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.21万吨，较上周四下降0.43万吨，沪铅最新仓单31946吨，环比-2818吨；下游节前备库，安徽再生铅企业检修未恢复，库存下滑，节后有累库风险 [17] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差下降，期货仓单下降；供应端废电池价格升，铅价跌，再生铅冶炼利润降，但近期开工率回升，产量上升；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [20][21] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡，短期走强，中长期观望 - 信息分析：9月29日LME镍库存23.1312万吨，较前一交易日+1188吨，沪镍仓单25057吨，较前一交易日-96吨；9月24日高镍生铁市场供应端成本倒挂，报价坚挺，需求端下游采购意愿低迷，成交价格下滑；电池回收公司获欧盟资助建锂电池回收厂；9月17日高镍生铁市场供应端成本和旺季支撑报价坚挺，需求端10月备库完成，交投淡静 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：镍铁价格微跌，不锈钢盘面回调，短期或维持区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量87148吨，较前一日交易日-357吨；9月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约440元/吨；9月29日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点 [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解，关注需求端旺季兑现情况 [25] 锡 - 观点：印尼供应扰动再现，锡价震荡运行 - 信息分析：9月29日，伦锡仓单库存较上一交易日-105吨，为2670吨，沪锡仓单库存较上一交易日-127吨，至5950吨，沪锡持仓较上一交易日-3626手；9月29日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日-2300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡出口正常，非洲锡矿生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低；需求端下半年终端需求边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不强 [26] 行情监测 - 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [28][42][54] 商品指数 - 2025年9月29日，中信期货商品综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；有色金属指数2406.68，今日涨跌幅 - 0.25%，近5日涨跌幅 + 1.43%，近1月涨跌幅 + 0.89%，年初至今涨跌幅 + 4.26% [152][154]