报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济基本面偏冷，四季度需政策发力，“反内卷”政策在PPI和工业企业利润层面有效果但回升曲折；国外9月美联储预防性降息，明年与市场有分歧，10月独立性之争持续，11月美最高法院审议关税合法性或引关注，美国政府10月1日有关门风险且影响经济数据发布；大类资产走势上，股震荡、债情绪弱、汇区间震荡、黄金偏多操作 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 国内：新一轮托底政策来临 稳增长政策预期再起 - 8月经济数据偏冷，若三季度GDP增速按4.8%测算，四季度环比增速需达9.94%，高于22 - 24年平均的9.47%，预计需新稳增长政策 [10] - 未来稳增长政策可能从两方面入手：一是利用债务限额空间，如将明年2万亿化债额度部分挪至今年；二是借助政策性银行，已有5000亿新型政策性金融工具官宣，资金来源多样 [13] “反内卷”政策是否已起效 - “反内卷”政策未提振三驾马车，但使8月PPI同比增速从-3.6%提至-2.9%，工业企业利润同比增速从-1.5%涨至20.4% [17] - PPI与工业企业利润同比增速回升有去年低基数因素，营收利润率回升也有“反内卷”政策效果和去年低基数影响，后期能否持续提振需观察且进程可能较慢 [18][20] 国外：明年美联储与市场存在明显分歧 - 9月美联储降息属预防性降息，点阵图显示对未来经济更乐观，市场预期年内2次降息合理，但明年末联邦基金目标利率美联储与市场预期有分歧 [21][23] - 因美联储主席换届在即决策方法可能改变，一切存变数，关注年底前新提名人选及决策方式 [24] - 9月美联储独立性之争持续，预计10月保持，11月美最高法院审议关税合法性或在10月末或11月初引关注；美国政府10月1日有关门风险，若关门影响经济数据发布，对经济影响节奏 [27] 大类资产走势展望 股：整体震荡为主，操作上逢低多 - 9月权益市场上行趋势遏制，市场冷静，上证指数震荡，成长风格领跑；10月新政策工具落地及会议召开，虽经济数据不佳但市场风险偏好维持，股市大方向向上，短期震荡，操作逢低多 [28] 债：情绪偏弱 - 9月债市调整，基金费率、财政政策、赎回压力及股市情绪影响债市，空头情绪浓重；但央行呵护且经济基本面弱需低利率，整体看多，短期谨慎 [30] 人民币汇率保持震荡 - 9月人民币汇率国内支撑因素弱化，央行操作中性，但经常项目和资本项目有支撑；美元指数是核心变量，9月降息后美指反弹但长期下行，人民币升值趋势；10月美元指数偏弱震荡，人民币略有升值 [34][35] 黄金：操作上以偏多为主 - 9月黄金强势，美联储降息及地缘等问题支撑金价，黄金在上行通道，建议15 - 20%仓位配置多头等待长期收益 [38][41]