报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度聚酯旺季不旺基本定局，终端需求10月或阶段性走强但持续性和高度预期悲观，11月起随季节性开工下滑，原料端进入累库通道，缺乏向上驱动[1] - 乙二醇四季度是强现实弱预期矛盾，近端供需好转、库存低位，但物流效率提升使库存支撑减弱，远端累库预期压制估值，后续延续空配低位[1][2] - PX - TA近期价格低位反弹，但聚酯旺季高度难期待，PTA检修计划若兑现，结构性矛盾12月前缓解，加工费有阶段性修复预期，但过剩格局压制修复力度[2] 各章节关键要点总结 第二章 行情回顾 乙二醇行情回顾 - 一季度成本坍塌与供需转弱价格回落，1月高位震荡，2月小幅反弹后回落，3月低位盘整[3] - 二季度宏观与地缘主导，4月贸易争端致价格暴跌后反弹，5月因贸易缓和预期反弹后走弱，6月伊以冲突使价格反弹后回落[4] - 三季度“反内卷”情绪主导，7月冲高后回吐溢价，8月再次冲高后走弱，9月因累库预期估值承压下行[5] PTA行情回顾 - 一季度跟随成本端波动，1月冲高后回落，2月震荡下行，3月低位盘整[9] - 二季度宏观与地缘主导，4月价格暴跌后反弹，5月因贸易缓和预期反弹后走弱，6月伊以冲突使价格反弹后回落[10] - 三季度在成本与宏观影响下宽幅震荡，7月先弱后冲高回落，8月先弱后反弹，9月下旬加工费修复[10][11] 第三章 核心关注要点 乙二醇 - 主线是强现实弱预期矛盾，近端库存低但支撑减弱，远端累库预期压制估值，延续空配低位[17] - 历史低位显性库存意义减弱，10月底前库存或维持60万吨以下，供应弹性有限，成本与情绪企稳[18] - 累库预期持续压制估值，11月起月均累库15万吨以上，当前利润难维持，EG01终点或在4100下方[19] - 关注10月四中全会和十五五规划纲要，向上反弹风险点为供应意外、政策利好和煤价抬升[20] PTA - 近期价格反弹，但聚酯旺季高度难期待，检修计划若兑现，结构性矛盾12月前缓解，加工费有修复预期但幅度有限[28] - 近端交易逻辑：聚酯旺季不旺，10月需求高位维持，11月随季节性走弱，“反内卷”情绪使成本企稳[29][30] - 远端交易预期：PX四季度相对过剩，PXN低位，PTA加工费预计四季度维持250 - 400震荡区间，关注宏观动态[31] 第四章 乙二醇估值反馈及供需展望 产业格局分析 - 国内产能近年飞速增长，2020 - 2023年产能大增，2024年起进入有序扩张，格局改善[37] - 目前总产能2917.5万吨，乙烯制占62%，煤制占38%，煤制发展迅速[38] - 2025年供应逻辑转变，潜在供应回归，供应弹性减弱，投产有序，年底产能预计增至3017.5万吨[38][39] 供给分析 - 国内供给：1 - 8月总产量1340万吨，同比增7.8%，开工率提升，煤制效益改善，四季度月度产量预计提升[41][42][43] - 进口分析：进口依存度逐年降低，2025年1 - 8月进口量同比增16%，来源集中度提升，关注印度反倾销税政策[51][53] 平衡表分析 - 四季度步入累库通道，需求旺季不旺，10月供需紧平衡到小幅累库，11月起月均过剩15万吨以上，压制估值[60] 第五章 PTA估值反馈及供需展望 产业格局分析 - PX产能近年投产暂停，供需偏紧，2024 - 2025年9月无新增投产[64] - PTA产能高速增长，2025年1 - 9月新增570万吨，年底预计增至9471.5万吨，落后产能出清和出口增长是改善供需关键[68] 供给分析与估值反馈 - 一季度加工费均值218元/吨，装置负荷低于2024年同期[70] - 二季度检修计划兑现，加工费均值升至349元/吨[70] - 三季度供应提升，加工费均值下滑至159元/吨，四季度检修若兑现对结构矛盾有缓解但修复幅度有限[70][71] 出口需求分析 - 2025年1 - 8月出口253万吨，同比减17%，土耳其SASA工厂投产后出口量下滑，部分缩量转移至其他国家[74] 平衡表分析 - 聚酯旺季不旺，10月需求阶段性好转，若检修兑现PTA有20万吨月度缺口，11月起需求下滑，加工费承压，关注宏观动态[84] 第六章 聚酯需求分析 开工表现 - 聚酯旺季不旺，长丝短纤开工已至高位，瓶片关注提负计划，10 - 12月月均负荷预计为91.5%、90%、89%[87] 宏观需求 - 2025年1 - 8月社消总额累计同比增4.6%，纺织服装类消费低速增长[103] - 出口前三季度低速增长，一季度增长明显，后续受宏观因素影响转弱，外需受国际局势和产业转移影响大[106]