报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，展望下半年，关注巴西、印度、泰国产量及出口预期，国内消费、库存、产量预估及进口政策变化，因印度泰国增产预期足，巴西有减产倾向，三季度先交易巴西减产抬升糖价，国内5300元、海外15.2美分有支撑，巴西交易结束后市场供应回亚洲，盘面压力再现，四季度SR2601价格5200 - 5600元，震荡下跌 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年三季度白糖市场震荡走低，郑糖波动5400 - 5700元/吨，原糖16 - 17.6美分/磅，分四个阶段，价格波动受进口、巴西乙醇、降雨、印度泰国收成等因素影响 [3][4][5] 核心关注要点 - 中国市场增产几成定局，24/25榨季结转库存预计56.23万吨，2025年9 - 12月进口量至少250万吨，2025年糖浆及预混粉进口量或超100万吨，25/26榨季预估产量1155万吨 [7][12][21][23] - 巴西25/26榨季产量预计4456万吨，9月至明年3月出口量预计1730万吨，结转库存430万吨 [26][28] - 印度25/26榨季产量预计3230 - 3490万吨，若产3490万吨，减去乙醇用量净产3040万吨，出口200万吨期末库存保持528.4万吨 [30][31][33] - 泰国25/26榨季产量预计1030 - 1140万吨，出口量预计增至680万吨 [36][38] 估值反馈及供需展望 - 郑糖估值：广西糖厂生产成本约5580元/吨，成本区间5300 - 5800元/吨，当前期价低于成本线，01合约价格位置偏低有下跌空间 [41][42] - 原糖估值：后续在15.2美分附近有支撑，但糖价跌破成本线可能性存在，需削减产能平衡供求 [44][45] - 25/26榨季中国供需平衡表：预计产量1155万吨，销量1060万吨，进口500万吨，糖浆预混粉折算80万吨，当季工业结转库存95万吨 [50] - 25/26榨季全球供需平衡表：从24/25榨季小幅短缺转为大幅过剩，主要生产国除巴西外均增产 [51]