报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度纯苯供应端国产、进口双增，需求端非苯乙烯下游需求并无支撑，苯乙烯链条需求预期转差，纯苯将持续过剩，自身估值难以修复，甚至有进一步压缩空间，也将拖累苯乙烯价格重心较难上移 [1] - 苯乙烯供应端大装置延长检修时间+多套在产装置降负，9月供应继续收紧，预计到10月中下旬新装置投产兑现后供应持续增多；需求端维持淡季不淡，旺季难旺的预期；9 - 11月苯乙烯将维持紧平衡，但自身高库存外加上游纯苯的拖累整体易跌难涨 [1] - 价格区间判断：BZ(5500,6300)；EB(6500,7300)；策略为单边考虑逢高空，品种间逢低做扩纯苯苯乙烯价差 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度苯乙烯市场表现为先涨后跌，主导因素是原料纯苯 [1] - 二季度苯乙烯价格震荡运行，几次大的拉涨与回落受宏观因素影响 [2] - 三季度苯乙烯供需矛盾转弱，盘面波动进一步收窄，多数时间跟随商品整体情绪与成本端价格波动；7月中旬政策消息释放，盘面跟随原料端震荡上行，7月底政治局会议落地后盘面回落，8月底终端需求预期转差，盘面破位下跌 [2] 估值情况 - 纯苯：三季度新投产供需基本平衡，需求萎缩，估值一直处在历史低位未修复；四季度供应国产、进口双增，需求端无支撑，将持续过剩，估值难修复甚至有压缩空间，拖累苯乙烯价格 [5] - 苯乙烯：三季度供应回归加上新装置投产，纯苯苯乙烯价差被压缩，短时间价差难进一步走缩；后市价差走缩走扩空间均有限，需供应端出现计划外减量改变供需格局 [5][7] 纯苯供需展望 国内供应维持高位 - 三季度国内纯苯投产144万吨，总产能升至2782万吨；四季度约84万吨石油苯装置待投产，预计2025年底产能达2866万吨，年产能增速11.39% [10] - 截止8月，2025年中国纯苯累计产量1467.87万吨，同比增长6.76%；四季度检修损失量低，加上新装置投产，月产量有望达200万吨/月 [10] 芳烃调油进入淡季，进口量预计偏高 - 2025年1 - 8月月均进口量46万吨，较去年全年月均增长28.1%；一季度欧洲苯乙烯装置关停致纯苯过剩，亚洲货源流向中国，二季度美亚、欧美窗口关闭 [15] - 四季度美国芳烃调油进入淡季，美亚窗口大概率关闭，预计11 - 12月有欧洲至中国的纯苯物流，上修四季度进口预期为48 - 50万吨/月，上修全年预计进口总量为560万吨，较年初上调26.1% [15][16] 纯苯需求展望 - 2025年纯苯几大下游中除苯乙烯和己内酰胺，其他下游消费累计增速放缓，苯胺、己二酸消费增速为负；下游综合开工率一季度高，后下滑，综合利润长期亏损 [22] - 己内酰胺四季度需求旺季预计有所改善，但产业链各环节累库严重，对纯苯需求支撑预期不强 [27] - 苯胺受美国MDI反倾销及关税政策影响，出口受阻，预计2026年1月才有最终裁定，在此之前MDI出口持续受影响 [30] - 苯酚与己二酸行业过剩，四季度对纯苯预计仅有刚需支撑，无需求增量 [32] 节前备货，隐形库存积累 - 2025年纯苯港口库存年初19.22万吨，春节前下游备货去库，春节后进口冲击下港口去库慢，隐形库存逐月累积，9月下旬下游工厂国庆备货，隐形库存累至新高 [35] 纯苯供需平衡与展望 - 供应端国产、进口双增，四季度供应预期维持高位；需求端无支撑，苯乙烯链条需求预期转差，纯苯将持续过剩 [37] 苯乙烯供需展望 供应端：投产检修并存 - 上半年苯乙烯无新装置投产，仅有装置扩能带来9万吨产能增量；三季度京博68wt新产能释放，总产能升至2301.2万吨；四季度两套60万吨装置计划投产，预计2025年底产能达2421.2万吨，年产能增速8.86% [39] - 1 - 8月国内苯乙烯产量累积达1201.9万吨，累计产量较去年同期增长17.47%；9 - 12月检修装置增加，在产装置供应下滑，但10月两套新装置投产，预计10月中下旬供应增多 [40] 需求端：3S淡季不淡，旺季难旺 - 7 - 8月3S需求有韧性，淡季有新装置投产，且部分下游工厂需完成前期订单，实际需求量未明显下滑 [46] - 苯乙烯链条终端需求负反馈滞后，二季度内销给予白电需求支撑，三季度美国加征关税，内需需求前置，终端需求预期转差 [49][50] - 下游3S环节及终端成品库存累积，国庆前苯乙烯装置减产降负，下游屯原料意愿不强，预计需求淡季不淡，旺季难旺 [52] 苯乙烯供需平衡与展望 - 9月苯乙烯供应继续收紧，预计10月中下旬新装置投产兑现后供应持续增多；需求端维持淡季不淡，旺季难旺的预期；9 - 11月维持紧平衡，但自身高库存外加上游纯苯的拖累限制苯乙烯向上 [58] 核心关注点 纯苯供应端变动 - 四季度纯苯供应预计维持高位，需关注估值压缩下国内外装置是否出现计划外减停产 [61] 区域苯乙烯供需情况 - 京博苯乙烯投产之后，山东区域苯乙烯过剩，成为价格洼地，关注山东大厂装置动向以及山东 - 华东苯乙烯区域价差；10月新装置投产之后关注区域苯乙烯价格以及物流变动 [62] 近端交易逻辑 - 受月底补空以及节前备货影响，短期纯苯港口提货量提高，纸货月间转为B结构，9下交割结束后纸货价格及中石化纯苯挂牌价下探 [63] - 9月下旬多套苯乙烯装置降负及检修装置延迟回归，但盘面反应不大，只有纯苯 - 苯乙烯价差走扩，市场倾向于解读为对纯苯的利空 [63] 远端交易逻辑 - 四季度纯苯供应持续过剩，若无宏观利好，自身将偏弱运行且对苯乙烯价格形成拖累 [64] - 苯乙烯供需格局较纯苯好，但自身高库存以及纯苯的弱势导致易跌难涨 [64] - 新一期三大白电排产数据中家用空调与冰箱未来排产量较上一期有所上修，但较去年同期下滑明显，终端需求预期偏差 [65] - 宏观上需关注“反内卷”，关注10月四中全会和十五五规划纲要，基本面无明显驱动时宏观情绪对盘面影响增大 [65]