核心观点 - 报告核心观点为“红十月”，看好四季度和跨年行情，认为牛市仍有纵深，2026年春季可能成为结构性行情阶段性高点，但并非全年高点 [2][3][17][18] - 市场结构主线维持“科技成长 + 少数有供给逻辑的周期”，新增催化主要来源于AI产业趋势进步验证及个别商品供给逻辑延续 [2][3][12][18] 假期资产价格变化线索 - 假期全球资产价格受两大交易主导：“美国政府关门交易”和“高市早苗交易” [2][6] - “美国政府关门交易”体现为弱美元、强贵金属、美国经济增长预期弱化以及宽松预期升温，市场对2025年内降息两次的预期升温 [2][6][7] - “高市早苗交易”体现为强财政刺激预期、更弱的日元、日债收益率陡峭化以及日股大幅上涨，日经225指数假期期间累计上涨6.7% [2][3][12][15] - 股市行业结构催化来源总体不变，AI产业趋势进一步验证，Sora 2成为爆款应用，存储需求预期高增，同时个别商品如黄金和铜的独立供给逻辑延续，COMEX黄金价格上涨2.5%，LME铜价格上涨3.5% [2][3][12][15] 大势研判 - 2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变，科技成长行情可能延续并最终演绎至长期性价比低位区域 [3][17] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧验证期到来可能推迟供需拐点、新增结构亮点缺乏、科技产业趋势行情长期性价比可能来到低位 [3][17] - 2026年春季的阶段性高点大概率不是2026年全年高点，更非本轮全面牛市高点，随着全球宽松格局强化及A股“政策底、市场底、经济底”框架有效性回归，牛市条件将愈发充分 [3][17][18] 行业与结构展望 - 科技主线重点关注AI应用、半导体制造、存储，海外算力中期趋势向上但短期有扰动 [3][18][19] - 创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机等已累积涨幅的方向在2026年春季前仍有空间 [3][18][19] - 顺周期投资重点在于独立逻辑明确的有色金属，如贵金属和铜 [3][18][19] - “反内卷”是结构牛向全面牛转化的关键中期结构，终局关注全球市占率高的光伏和化工行业 [3][18][19] - 中期继续看好港股，其可能受益于全球宽松预期强化及新经济产业趋势发酵，港股互联网和半导体制造龙头被视为核心资产 [3][18][21]