核心观点 - 报告对四季度港股市场持乐观态度，认为港股有望续创新高，其中恒生科技指数最为耀眼，科技板块仍是行情主线 [1][3][14] 市场表现回顾 - 2024年上半年港股表现优异，恒生指数和恒生科技指数最大涨幅分别达到33%和49% [3][5] - 6月中旬至8月底，港股表现阶段性弱于A股，恒生指数跑输沪深300指数12.5个百分点，恒生科技指数相对创业板指和科创50指数分别跑输36.6和31.2个百分点 [3][6] - 进入9月后，港股重拾升势，截至2025年9月30日，恒生指数上涨7.1%，跑赢沪深300指数3.9个百分点；恒生科技指数上涨13.9%，跑赢创业板指和科创50指数1.9和2.5个百分点 [3][6] 估值水平分析 - 当前港股整体估值处于历史中位水平，略低于A股 [3][9] - 截至2025年9月30日，恒生指数PE为12.1倍，处于63%的历史分位；万得全A PE为22.5倍，处于78%的历史分位 [3][9] - 恒生科技指数PE为24.6倍，仅处于有数据以来37%的历史分位，明显低于创业板指（45%）和科创50（100%）的估值分位 [3][9] - 行业层面，港股信息技术、可选消费等板块的估值吸引力高于A股同类板块 [10] 四季度展望与驱动因素 - 产业趋势方面，AI产业加速发展，港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，阿里巴巴、百度等公司在AI领域动作频频 [3][15] - 资金面方面，美联储已于9月降息25BP，市场预期10月将继续降息，若降息持续将改善流动性，促进外资回流港股 [3][16] - 南向资金持续流入，截至2025年9月30日，年内南向资金已流入超1万亿元，机构力量推动下年内仍有增量空间 [3][16] - 若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值，可能推动恒生科技指数上涨约15% [3][18] 投资主线与结构机会 - AI驱动下，港股科技仍是四季度行情主线，科技龙头广泛分布于AI全产业链，将受益于AI产业变革红利 [3][18] - 港股红利资产受益于政策强化分红和低利率环境，新消费、创新药资产相较于A股具备稀缺性，也值得关注 [3][18]