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2025年四季度食品饮料行业投资策略:底部蓄能,强者恒强
国信证券·2025-10-08 14:52

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能,强者恒强”,认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平,随着政策影响减弱和需求步入复苏,四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示,年内板块表现分化,大众品龙头显现改善迹象,酒类则因政策承压;展望四季度,酒类消费政策影响减弱,需求有望复苏,飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司,在基本面低基数、资本市场低预期等背景下,任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内,接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落,白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数,例如白酒(除茅台)当前PE分位数为20.4%(2020年来)和51.1%(2015年来) [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位,机构持仓较低;贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料(A+H)指数中权重为31%,其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间(预计1600-1800元/瓶),当前箱装价格约1800元/瓶,渠道库存1.5-2个月,处于可控区间,批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化,生鲜乳价格仍在磨底,下游需求弱修复,但潜在政策(如生育补贴)有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化:饮料(如无糖茶、功能饮料)和零食(如魔芋品类)处于高景气阶段;啤酒、基础调味品景气适中;速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压,但部分公司如燕京啤酒(归母净利同比+48.8%)、东鹏饮料(净利润同比+39.82%)等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革,通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者,当前股价对应2025年市盈率20.2倍,预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%,无糖茶增长强劲,水份额修复,公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长,电解质饮料等新品放量,预计未来三年收入复合增长率20-25%,是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长,占比显著提升,成为重要增长极,并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合,展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]