核心观点 - AI高景气度延续，算力基础设施持续受益，行业评级为“优于大市” [1] 2025年9月行情回顾 - 2025年9月通信（申万）指数下跌0.15%，同期沪深300指数上涨3.20%，板块表现弱于大盘，在申万31个一级行业中排名第14名 [2][14] - 通信行业主要公司（以100家公司为参考）9月PE估值为23.8倍，略低于过去10年历史中位数33.6倍；PB估值为2.4倍，处于历史中值水平 [2][16] - 细分领域中，光模块光器件、IDC、光纤光缆分别上涨6.6%、0.8%、0.7%；涨幅靠前的个股包括腾景科技（+66%）、淳中科技（+62%）、源杰科技（+44%） [2][22] 全球AI高景气度延续 - 北美CSP云厂（包括亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文等）计划2025财年资本开支超过3700亿美元，同比增长40% [3][27] - 甲骨文FY26Q1末剩余履约义务（RPO）达4550亿美元，较上季度末增加3170亿美元，预计2026财年资本开支达350亿美元 [3][30] - 英伟达主要代工厂商鸿海精密9月营收达8371亿新台币，环比大幅增长38.01%，同比增幅14.19%，刷新历史同期营收新高 [3][31][32] - 2025年Q2全球以太网交换机市场营收达145亿美元（约1033亿人民币），同比增长42.1%；数据中心交换机营收同比增幅高达71.6% [3][33][37] - OpenAI与英伟达和AMD达成战略合作：英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元，共同部署至少10 GW的GPU系统；OpenAI与AMD共同部署6GW的MI450 GPU集群 [3][38] 国内CSP云厂投入与超节点产业化 - 中国云厂商（字节、阿里、腾讯、百度等）预计2025年投入AI算力支出超过4500亿元 [4][46] - 阿里巴巴计划3年投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施，2025年上半年资本开支达633亿元，同比增长172%；字节跳动2025年资本开支约1600亿元，其中约900亿元用于AI算力采购；腾讯2025年上半年资本开支466亿元，同比增长102% [4][46][49][53] - 国产超节点算力集群产业化加速：阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单机柜支持128个AI计算芯片；中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器；华为发布支持52万NPU乃至近百万NPU的超大算力集群 [4][52][58][62] 光通信与新技术进展 - 受益于AI发展，光模块需求旺盛，预计2026年800G光模块需求超过4500万只，1.6T光模块需求超过1000万只 [4][70][71] - CPO和OCS等新技术产业化加速：博通CPO交换机在Meta平台实现累计一百万小时等效稳定运行，实测可降低65%光学器件功耗；阿里、华为超节点在机柜间互联倾向于采用OCS全光互联 [4][75][78][80] - 长飞公司空芯光纤实现最新平均损耗0.12dB/km，最低损耗0.05dB/km，传输速度相比常规光纤快约47% [4][82][84] 运营商与卫星互联网 - 2025年前8个月，电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8%；5G移动电话用户达11.54亿户，占移动电话用户的63.4%；5G基站总数达464.6万个，占移动基站总数的36.3% [5][85][89][92] - 卫星互联网处于加速建设期：SpaceX在9月进行9次Starlink专项发射，共计发射232颗V2.0 mini卫星；国内长征系列运载火箭完成多次发射任务，推动商业航天发展 [5][90][93][95] 2025年10月展望与投资建议 - 10月步入Q3财报季，算力基础设施供应商业绩有望持续验证算力高景气度；推荐关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [5][96][100] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置；2025年9月重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯、广和通 [5][100]