核心观点 - 港股市场四季度有望续创新高，科技板块是行情主线，估值具备吸引力且受益于AI产业趋势、美联储降息预期及南向资金流入 [1][3][5] - 国庆假期前后需关注四季度国债发行计划变化对债券市场的影响、9月制造业PMI回升的成色以及海外大类资产的表现 [1][7][10] 海外策略研究（港股市场） - 市场表现回顾：2025年上半年港股表现优异，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到33%、49%；6月中旬至8月底阶段性跑输A股，但9月以来在科技股驱动下重拾升势 [3][24] - 估值水平：当前港股估值处于历史中位，且略低于A股。截至2025年9月30日，恒生指数PE为12.1倍（处63%分位），恒生科技PE为24.6倍（处37%分位），科技板块性价比突出 [4][26] - 四季度展望：受益于AI叙事发酵、美联储降息（市场预期10月降息25BP）带来的外资回流以及南向资金持续增持，港股四季度有望创年内新高，恒生科技指数若估值修复至均值，未来或能上涨约15% [5][26] - 资金流向：最近一周（2025/9/24-9/30）灵活型外资流入港股124亿港元，港股通流入481亿港元；外资流入软件服务、消费者服务等行业靠前 [30] 固定收益与宏观策略 - 国债发行计划变化：四季度国债发行计划中，30年期特别国债不再续发，25特国06存量止步于2470亿元，可能打断其活跃度提升行情；30年期国债活跃券可能在11月下旬后向25附息国债02切换 [7][8] - 制造业PMI分析：9月制造业PMI录得49.8%，环比上行0.4个百分点，回升主要受季节性因素主导；生产扩张快于需求，价格端显示终端需求不足 [8][21] - 海外大类资产表现：国庆假期前后（9月29日-10月7日），全球资产表现：股票 > 债市 > 商品。日经225上涨5.7%，恒生指数上涨3.2%，标普500上涨1.5%；10Y美债收益率下行2.0bp至4.18%；COMEX黄金上涨5.1%至3984美元/盎司，WTI原油下跌5.3% [10] 行业研究要点 - 电子元器件/半导体：AMD与OpenAI签订6GW算力芯片合作协议，将加速ROCm生态建设；海光信息DCU软件栈兼容ROCm生态，且中标工商银行（约30亿元）、中国联通（27.82亿元）大额订单 [40][41] - 计算机/AI应用：OpenAI发布Sora2模型及Sora App，被视为“视频领域的GPT-3.5时刻”，支持10秒AI视频生成，并打造纯AI内容社交平台 [60][63][70] - 汽车：四季度关注具身智能（人形机器人）与算力供应链成长动能；预计若2026年全球人形机器人产量达10万台，对应零部件市场容量约100亿人民币；欧洲新能源车市场在碳减排政策下持续增长，德国9月纯电动车销量同比+32% [42][45] - 有色金属（钴锂）：钴市场受刚果金政策推动情绪高涨，上周电解钴均价环比上升21.27%至33.00-33.70万元/吨；锂市场碳酸锂价格横盘，电池级碳酸锂价格7.28-7.43万元/吨，10月主流锂电池企业排产环比增加22% [47][48][50] - 家用电器：25Q4家用空调内销排产面临高基数压力，10月内销排产同比实绩-14%，出口-9%；国庆期间高端、智能家电销售亮眼，苏宁易购万元以上高端家电销量同比+79% [37][38] - 保险：国家金融监管总局发布推动健康保险高质量发展的指导意见，截至25年8月行业健康险保费7598亿元，同比仅增2.4%；新规有望打开发展空间，头部险企更受益 [32][33] - 房地产：第40周（9.26-10.2）30大中城市新房成交面积200万平，环比+11.8%，同比基本持平；市场对后期政策仍有预期 [51][52] - 机械（工业气体）：截至9月30日，液氧周均价408元/吨（环比跌4.90%，同比涨14.3%）；中国工业气体周度开工负荷率环比下降1.54pct至69% [54][56] 宏观与海外经济 - 假期海外事件：美国政府停摆；美国ADP就业等数据弱于预期，强化降息预期（10月降息25BP概率94.6%）；日本高市早苗当选自民党总裁；法国总理辞职 [15][16] - 假期消费：国庆中秋假期前五天，跨区域人员流动日均值1.54亿人次，同比+5.4%；消费呈现注重“性价比”和“心价比”趋势 [20] - 宏观政策：新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金；第四批690亿元以旧换新资金已下达 [21][38]