报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计10月螺纹钢价格先弱后强 应等待做多机会 低估值下成材下跌空间有限 原料下行压力较大 螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会 信号需看到钢材库存持续去化或宏观利好出现 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 回顾：期货震荡运行 成材弱于原料 - 9月黑色现货价格走势分化 成材呈倒N字型走势 价格环比变化不大 原料中焦炭下跌 焦煤大幅上涨 废钢稳中偏强 铁矿冲高回落 如上海螺纹9月跌30 跌幅0.92% 甘其毛都焦精煤9月涨100 涨幅8.47% [8][9] - 9月黑色期货价格先跌-后涨-再跌 成材弱于原料 成材端螺纹、热卷环比收跌 热卷跌幅大于螺纹 卷螺价差收窄 原料端铁矿与焦煤价格跌幅约1% 焦炭价格微跌 如螺纹期货9月跌55 跌幅1.76% 热卷期货9月跌91 跌幅2.72% [11][12] - 9月贵金属价格大幅上涨 其他商品价格下跌为主 [14] 展望：十月需求存忧 基本面仍承压 - 海外宏观方面 9月18日美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至4.00%-4.25% 开启新一轮降息通道 点阵图显示年内或再降50个基点 当地时间9月29日 美国总统特朗普宣布对进口软木原木等加征关税 部分税率明年1月1日起上调 9月26日 欧盟委员会计划未来几周对中国钢铁及相关产品加征25%至50%关税 [19] - 国内经济方面 2025年1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增长2.0% 制造业投资增长5.1% 房地产开发投资下降12.9% 社会消费品零售总额同比增长4.6% 货物进出口总额295696亿元 同比增长3.5% 其中出口176056亿元 增长6.9% 进口119640亿元 下降1.2% [22] - 需求-基建方面 2025年1 - 8月全国政府性基金预算支出同比大增30% 国债净融资+新增地方债发行截止第38周累计9.7万亿 进度81.9% 超去年同期 但基建投资增速连续两个月负增长 [23] - 需求-房地产方面 2025年1 - 8月全国房地产开发投资同比下降12.9% 房屋施工面积同比下降9.3% 房屋新开工面积下降19.5% 商品房销售面积下降4.7% 房屋竣工面积下降17% 各项数据仍未止跌企稳 [26] - 需求-制造业方面 2025年1 - 8月制造业投资增长5.1% 但8月同比增速-1.3% 7月增速为-0.3% 连续两个月收缩 9月中国制造业采购经理指数为49.8% 较上月上升0.4个百分点 [33] - 需求-进出口方面 2025年1 - 8月中国出口钢材7749万吨 同比增10% 进口钢材398万吨 同比降14.10% 钢材净出口7351万吨 同比增加756万吨 增幅11.5% 钢坯出口924万吨 同比增加688万吨 增幅292% [37] - 供给方面 2025年1 - 8月我国粗钢产量67181万吨 累计同比-2.8% 螺纹产量12868万吨 累计同比+0.3% 其中8月螺纹产量1541万吨 同比增加23.6% [43] - 利润方面 螺纹钢长、短流程钢厂即期利润均下滑 247家样本钢厂盈利率缓慢走低 最近一期数据为58.01% 仍处近几年高位水平 长流程吨钢利润在139元 短流程平电吨钢利润在-60元 [46][47] - 供需推演方面 “金九”成色不佳 钢材需求环比改善不明显 产量持稳背景下库存小幅增加 五大品种钢材总库存超去年同期 与22年、23年水平相当 预计十月需求难明显好转 可能需钢厂减产库存才能顺畅去化 [52][57] 策略：价格先弱后强 等待做多机会 - 期货估值方面 随着9月底价格回落 螺纹钢期货低于电炉谷电成本与长流程成本 静态估值处于偏低水平 [54] - 策略方面 9月黑色价格呈倒N字型走势 整体环比收跌 钢材“金九”成色不佳 库存累积 原料供需转弱 双焦和铁矿累库 预计十月价格先弱后强 因需求难明显好转 或需钢厂减产使库存去化 铁水产量下滑后原料供需将转向宽松 支撑因素为钢材静态估值低和宏观预期向好 低估值下成材下跌空间有限 原料下行压力较大 关注9月初低点附近支撑 螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会 信号需看到钢材库存持续去化或宏观利好出现 [56][57]