报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月铜价偏强运行，月涨幅4.96% ，10月国内政策或陆续出台托底经济，当前矿端扰动叠加宏观利好，预计铜价继续维持偏强运行 [5] - 9月美联储降息提振铜价，美国就业数据不容乐观，年内美联储或仍存降息空间，国内逆周期稳增长政策预计持续加码托底经济 [89] - 自由港印尼矿区停产使铜矿供应受扰动，2025和2026年供应减量超预期推动铜价上涨，10月预计铜价维持高位运行，建议逢低持多 [90] 各目录总结 行情回顾 - 9月铜价偏强运行，月涨幅4.96% ，截至9月30日沪铜收盘价为83350元/吨，月初宏观环境偏暖、美联储降息预期升温使铜价偏强震荡，随后降息落地铜价回调，矿区事故、铜精矿紧缺、精铜产量环比走低等因素影响铜价，国庆前下游备库使库存下降支撑铜价 [5] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国8月CPI、核心CPI等数据显示通胀压力未完全消散，8月非农就业增长远逊预期、失业率升至新高，美联储如期降息25BP，9月“小非农”数据下滑，就业市场依旧疲软 [9][12] - 美国9月制造业PMI连续第七个月收缩，服务业陷入停滞，9月美元指数受降息影响走弱，大宗商品价格受提振，美国国债收益率大幅走高 [14] 国内宏观 - 8月中国CPI同比转降、PPI环比持平，1 - 8月社会融资规模增量累计同比增加，8月末存量同比增长，地方政府专项债发行节奏前置，8月发行规模下降 [16] - 9月我国制造业采购经理指数上升、非制造业商务活动指数下降、综合PMI产出指数上升，制造业景气水平继续改善，经济总体产出扩张略有加快，1 - 8月全国固定资产投资和制造业投资增长，8月规模以上工业增加值同比增长 [18] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 7月ICSG全球铜精矿产量同比增加4.14% ，7月产能利用率环比增加，今年以来铜精矿增量不及预期，自由港印尼矿区事故使铜矿供应受扰动，Grasberg矿区四季度铜产销量预计大幅下降，国内铜精矿港口库存整体处于历年低位 [28] 冶炼端 - 铜矿供应持续偏紧，矿冶矛盾持续，自由港印尼矿区事故使2025和2026年供应减量超预期，截至9月30日铜精矿现货粗炼费维持历史低位，9月国内南方和进口CIF粗铜加工费均减少 [30] 精炼铜 - 8月铜产能利用率环比下跌，9月电解铜产量同比增加、环比减少，部分冶炼厂检修及废铜政策影响使产量下降，9月冶炼副产品硫酸价格小幅回落但仍保持强势 [32] 进出口 - 8月我国精炼铜、未锻造的铜及铜材、铜矿进口数量同比均增加，截至9月30日，电解铜沪伦比值上升，铜现货进口盈亏负值维持低位 [35] 废铜 - 8月废铜进口数量同比增加，美国铜政策影响下进口美国废铜占比减少，从日本、泰国进口废铜同比大幅增加，9月精废价差大幅走扩，部分再生铜原料持货商囤积原料 [39] 加工环节 - 8月精铜制杆企业开工率环比增加、同比下降，再生铜杆开工率环比下降、同比上升，下游整体消费表现平淡，再生铜杆市场受政策预期扰动 [41] - 8月铜板带、铜管、铜棒开工率下降，铜箔开工率上升，铜价重心抬升使下游采购意愿下降，铜管受美关税影响出口订单减少，铜棒行业订单结构分化，铜箔下游需求强劲 [45] 终端需求 - 1 - 8月我国电力工程投资额整体稳定增加，风电、光伏累计新增装机量分别同比增加72.09%和64.73% [49] - 8月我国房地产竣工面积和新开工施工面积同比下降，9月100大中城市成交土地规划面积低于去年同期且持续走跌，30大中城市商品房成交面积小幅走高，当前地产仍处磨底阶段，关注10月政策出台对地产的提振 [52][55] - 8月我国汽车产量同比增加，新能源汽车产量和销量同比均增加，全球新能源汽车销量同比增加，国内政策持续提振内需，新能源汽车产销高位将延续 [56] - 8月冷柜及冰箱、洗衣机、空调、彩电产量同比增速整体保持韧性，在国内两新政策发力下，预计家电产量及消费将继续保持韧性 [58] 库存 - 截至10月3日，上海期货交易所铜库存增加但仍处历年低位，截止9月29日，国内铜社会库存累库但仍处于年内低位附近 [62] - 截至9月30日，COMEX铜库存持续增加，LME铜库存小幅下降，全球铜显性库存增加 [67] 升贴水 - 9月国内现货升水走弱，月初铜价走高、到货增加压制升水，月末下游备货情绪减弱，成交围绕小贴水；LME铜库存下降，LME铜现货/3个月贴水缩窄，月内纽伦铜价差小幅回升 [73] 内外盘持仓 - 截至9月30日，沪铜主力持仓量先降后增，9月日均成交量较上月大幅增加；9月COMEX铜资产管理机构净多头持仓大幅上升，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓持续下降 [75] 技术面分析 - 沪铜运行重心持续抬升，短期运行区间81000 - 84000元/吨，后期有向上突破趋势 [83] 后市展望 - 宏观面，9月美联储降息提振铜价，美国就业数据不佳，年内或仍有降息空间，国内逆周期稳增长政策预计持续加码托底经济 [89] - 基本面，自由港印尼矿区事故使铜矿供应受扰动，推动铜价上涨，目前供应端压力不明显，终端消费偏弱但国庆前备货或使消费回升，国内外库存低位对铜价支撑较强，预计10月铜价维持高位运行，建议逢低持多 [90]